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事件：道恩股份近期發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.01億元，同比增長(zhǎng)16.65%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)0.67%。公司擬每10股派現(xiàn)0.65元（含稅）。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4428.44萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.44%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，折舊攤銷增加拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?。公?024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.01億元，同比增長(zhǎng)16.65%；歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)0.67%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.32億元，同比增長(zhǎng)29.17%，環(huán)比增長(zhǎng)5.87%；歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)2.38%，環(huán)比增長(zhǎng)38.71%。分產(chǎn)品來(lái)看，改性塑料2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.06億元（+19.18%），銷量38.80萬(wàn)噸（+20.60%），主要得益于公司深化大客戶戰(zhàn)略（如海爾智家）以及山東道恩高分子材料西南總部基地項(xiàng)目（一期）投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能釋放。熱塑性彈性體2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億元（+21.34%），銷量4.72萬(wàn)噸（+27.00%），主要得益于國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速、新能源汽車行業(yè)（如冷卻液管路）等新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展以及海外客戶的積極開拓，核心產(chǎn)品TPV產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。但是新項(xiàng)目投產(chǎn)初期產(chǎn)能爬坡、折舊攤銷增加以及研發(fā)投入大幅增加等因素影響了利潤(rùn)端增速。
　　新產(chǎn)品研發(fā)多點(diǎn)開花，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司依托動(dòng)態(tài)硫化、酯化合成、氫化反應(yīng)和塑化改性四大技術(shù)平臺(tái)，新產(chǎn)品布局廣泛。DVA目前已完成部分路跑輪胎制備，計(jì)劃2025Q1開始批量路跑測(cè)試，若測(cè)試成功并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，將替代傳統(tǒng)丁基橡膠；HNBR公司已率先技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)能已擴(kuò)至3000噸/年；共聚酯（PCTG/PETG）形成5萬(wàn)噸共聚酯產(chǎn)能，PETG收縮膜已量產(chǎn)銷售，PCTG將主要開拓電子煙、食品料理、化妝品包裝等市場(chǎng)。另外，公司正在加快建設(shè)10萬(wàn)噸TPU及6萬(wàn)噸多元醇項(xiàng)目（一期），開發(fā)差異化產(chǎn)品，拓展新的增長(zhǎng)領(lǐng)域。
　　投資建議：
　　道恩股份依托四大技術(shù)平臺(tái)（硫化、酯化、氫化、改性），在熱塑性彈性體賽道持續(xù)突破，隨著新建產(chǎn)能（西南基地改性塑料、TPU新產(chǎn)能）逐步爬坡、新產(chǎn)品（DVA、HNBR、共聚酯）放量，有望持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.43/0.57/0.73元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。