>> 華泰證券-上能電氣(300827)海外拓展提振盈利，未來需求可期-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 583KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司24年收入47.73億元，同比-3.2%，歸母凈利4.19億元，同比+46.5%，歸母凈利低于我們此前5.03億的預(yù)期，主要系光伏逆變器國內(nèi)地面電站出貨承壓。25Q1收入8.31億元，同比+16.8%，歸母凈利0.88億元，同比+71.6%，歸母凈利低于我們此前1.40億預(yù)期，主要系中東儲能PCS競爭加劇+海外訂單單價偏低。公司產(chǎn)品譜系加速拓展，國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，亞非拉、歐洲出海業(yè)務(wù)有望貢獻增量，我們維持“買入”評級。
光伏逆變器：24年盈利能力同比提升，25Q1國內(nèi)分布式與海外出貨亮眼
24年公司光伏逆變器業(yè)務(wù)營收27.5億元，同比-4%；毛利率22.6%，同比+2.3pct，毛利率提升主要系組串占比提升+海外收入占比提升。公司24年光伏逆變器出貨約25GW，我們推測其中海外8GW、國內(nèi)17GW（集中式12GW+分布式5GW），地面電站出貨同比下滑拖累業(yè)績。我們測算24年公司光伏逆變器出貨均價0.11元/Wh，較23年下滑11%。我們推測公司25Q1出貨超5GW，其中海外2GW，國內(nèi)超3GW（集中式超1GW，分布式2GW），國內(nèi)分布式出貨同比增長顯著。
儲能：24年量利齊升，25Q1海外訂單出貨價格偏低
24年公司儲能業(yè)務(wù)營收19.3億元，同比基本持平，毛利率22.0%，同比+5.8pct，毛利率提升主要系內(nèi)部降本+海外收入占比提升。我們推測公司24年儲能PCS出貨8GW（其中國內(nèi)超7GW）、儲能系統(tǒng)集成出貨0.5~1GWh，我們測算24年儲能PCS均價約0.16元/W，價格有所下滑。我們推測公司25Q1儲能PCS出貨2GW（其中海外約700MW），我們測算出貨均價約0.16元/W，基本與24年持平，主要系海外大單為間接出海，價格與國內(nèi)均價類似。
維持“買入”評級
考慮到中東儲能競爭加劇及PCS有所降價，我們下修儲能出貨量及毛利率假設(shè)，預(yù)計25-26年歸母凈利6.10/7.51億元（前值7.04/9.08億元，下修13%/17%），新增27年歸母凈利預(yù)測9.36億元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 14倍（前值16倍），考慮到國內(nèi)外光儲需求快速增長，公司產(chǎn)品譜系加速拓展，亞非拉、歐洲出海業(yè)務(wù)有望貢獻增量，我們給予公司25年目標PE 20倍（前值28倍），目標價34.00元（前值54.88元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。
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