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事件：4月28日，經(jīng)緯恒潤發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收55.4億元（同比+18.46%），歸母凈利潤-5.5億元（同比虧損擴(kuò)大），扣非歸母凈利潤-6.18億元（同比虧損擴(kuò)大）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收13.28億元（同比+49.34%），歸母凈利潤-1.2億元（同比虧損收窄），扣非歸母凈利潤-1.34億元（同比虧損收窄）。
　　2024年業(yè)績符合預(yù)期，汽車電子產(chǎn)品高速增長。
　　1）分產(chǎn)品看，2023年公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收44.06億元（同比+28.89%）；研發(fā)服務(wù)及解決方案營收10.6億元（同比-14.03%）；高級(jí)別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)營收0.65億元。公司汽車電子業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，主要得益于公司高價(jià)值量產(chǎn)品配套小米、小鵬等新客戶項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，經(jīng)緯恒潤為小米SU7配套前、左、右區(qū)域控制器，5GTBOX和電動(dòng)尾門尾翼控制器等，于24Q2開始量產(chǎn)。同時(shí)經(jīng)緯恒潤為小鵬MONAMO3配套了中央計(jì)算平臺(tái)CCP與智能駕駛輔助系統(tǒng)ADAS產(chǎn)品，于9月開始量產(chǎn)爬坡。
　　2）盈利能力方面，2024年公司毛利率21.51%（剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響同比-3.11pct），主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利率的汽車電子產(chǎn)品增速更快。期間費(fèi)用率方面，2024年研發(fā)費(fèi)用10.39億元，同比+7.3%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到18.8%（-1.94pct）。主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，24年公司研發(fā)人員數(shù)量增加約500人，在智能駕駛、車身域控、底盤域控、自研工具、L4業(yè)務(wù)等方面積極布局。
　　25Q1營收端繼續(xù)保持高速增長，毛利率企穩(wěn)回升。公司25Q1營收端同比+49.34%主要系公司汽車電子業(yè)務(wù)區(qū)域控制器等新產(chǎn)品及新客戶的放量。盈利能力方面，公司25Q1毛利率21.4%（剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的影響，同比-2.09pct，環(huán)比+0.59pct），同比下降主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，環(huán)比提升主要系汽車電子業(yè)務(wù)銷量提升帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，公司研發(fā)效率逐步提升，25Q1公司研發(fā)費(fèi)用2.48億元，與24Q4基本持平。
　　公司汽車電子產(chǎn)品布局完善，為未來增長奠定基礎(chǔ)。在公司持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入下，公司已基本完成整車電控產(chǎn)品的全覆蓋布局：1）物理區(qū)域控制器產(chǎn)品出貨超過十萬套，中央計(jì)算平臺(tái)順利量產(chǎn)配套主流新能源車型，車身域控產(chǎn)品持續(xù)獲得新的定點(diǎn)；2）底盤域控獲得客戶持續(xù)認(rèn)可，定點(diǎn)新一代車型項(xiàng)目，并且啟動(dòng)國產(chǎn)芯片方案的規(guī)劃；3）智能輔助駕駛產(chǎn)品覆蓋智能傳感器、L2+級(jí)別、高速NOA，城市NOA綜合解決方案。
　　投資建議：
　　維持“買入-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為72、90和108億元，歸母凈利潤分別為-0.5、1.8和4.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值，2026-2027年P(guān)E分別為51和19倍?？紤]到公司處于高研發(fā)投入階段，我們給予公司2025年1.6倍PS，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)95.8元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。