| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬金龍,劉崗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
4月12日，公司發(fā)布2024年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入500.26億元，同比增長17.02%；歸母凈利潤29.32億元，同比增長5.1%；扣非歸母凈利潤29.47億元，同比增長15%。其中第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入133億元，同比+26.49%，環(huán)比+13.21%；歸母凈利潤1.99億元，同比-66.33%，環(huán)比-82.09%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-13.19%，環(huán)比-83.39%。
4月25日，公司發(fā)布2025年一季報，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入165.42億元，同比增長50.74%，歸母凈利潤8.08億元，同比增長9.61%。
評論：
銅鉛鋅等金屬價格上行帶動業(yè)績增長，資產(chǎn)減值略有拖累。2024年，國內(nèi)銅均價為74,932元/噸，同比上漲9.7%；鉛均價為17,176元/噸，同比上漲10.0%；鋅均價為23,398元/噸，同比上漲7.8%；黃金均價為558元/克，同比上漲24%；白銀均價為7186元/千克，同比上漲30%，金屬價格上漲帶動公司全年營業(yè)收入同比增長17.02%，實現(xiàn)毛利率19.9%，同比+1.86pct。但受子公司青海銅業(yè)資產(chǎn)組出現(xiàn)連續(xù)虧損（24年凈利潤-6.9億元）等原因，公司24Q4計提資產(chǎn)減值損失-3.3億元，全年資產(chǎn)減值損失-5.6億元（23年為-0.55億元），受減值拖累公司24Q4歸母凈利潤1.99億元，同比-66.33%，環(huán)比-82.09%，全年實現(xiàn)歸母凈利潤29.32億元，同比增長5.1%。
玉龍銅業(yè)仍為核心業(yè)績驅(qū)動。公司24年盈利主要來自玉龍銅業(yè)（54.1億元）和西部銅業(yè)（3.9億元）、東臺鋰資源（歸母凈利5.9億元），其中玉龍銅礦一二選廠改擴建項目的達產(chǎn)，2024年礦產(chǎn)銅、鉬產(chǎn)量達16.3萬噸，同比實現(xiàn)大幅增長，歸母凈利潤達到31.4億元，成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。當前玉龍銅礦正開展3000萬噸擴能項目前期手續(xù)辦理工作，未來有望持續(xù)增強盈利能力。
公司銅鉬等產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2024年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)銅177,543金噸，同比增長35%，其中玉龍銅業(yè)生產(chǎn)礦產(chǎn)銅159,084金噸，同比增長39.10%，礦產(chǎn)鉬4,009金噸，同比增長18%；鐵精粉1,376,891噸，同比增長15%；精礦含銀130,829千克，同比增長6%。冶煉單位全面優(yōu)化升級冶煉系統(tǒng)，實現(xiàn)冶煉銅263,771噸，其中，青海銅業(yè)生產(chǎn)冶煉銅178,499噸，西部銅材生產(chǎn)冶煉銅80,617噸。鹽湖化工企業(yè)積極投身鹽湖資源開發(fā)利用，生產(chǎn)高純氫氧化鎂114,834噸，高純氧化鎂39,022噸。
公司高分紅回報股東。公司以持續(xù)的分紅比例回饋股東，上市以來公司累計現(xiàn)金分紅83.41億元，占累計實現(xiàn)凈利潤的56.21%（不含2024年），分紅水平位于同行業(yè)前列。2024年，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），共計分配23.83億元，占2024年歸母可分配利潤的81%，2024年股息率達6.22%，未來公司有望持續(xù)回報股東。
2025年一季度，公司業(yè)績受益于銅價提升，投資凈收益略有拖累。2025年一季度，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增加14.35%、環(huán)比增加5.81%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量同比增加18.17%、環(huán)比增加6.95%，礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量同比增加38.38%、環(huán)比增加32.76%，受益于一季度銅量價齊升，公司實現(xiàn)營業(yè)收入165.42億元，同比增長50.74%，但公司投資凈收益對利潤略有拖累，一季度實現(xiàn)投資凈收益-2.66億元，同比去年減少3.24億元，最終推動公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤8.08億元，同比增長9.61%。
投資建議：考慮銅冶煉加工費大幅下降，我們預(yù)計公司25-27年分別實現(xiàn)歸母凈利潤34.6億元、39.1億元、41.7億元（25-26年前值為42.3億元、49.0億元），分別同比增長17.8%、13.2%、6.6%，2025年可比公司平均估值11倍，我們看好公司長期成長性，給予公司25年12倍PE，對應(yīng)目標價17.4元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期；金屬價格大幅波動；產(chǎn)能擴建項目建設(shè)不及預(yù)期。
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