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核心觀點(diǎn)
　　公司2024年負(fù)極出貨22.57萬噸，同比+56%遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速，其中24Q4/25Q1出貨量預(yù)計(jì)7.23/6.7萬噸，24年平均單噸經(jīng)營(yíng)性盈利預(yù)計(jì)1800元，同比提升1200元，24Q4/25Q1單噸經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)預(yù)計(jì)2500/2200元，主要系稼動(dòng)率變化。從客戶結(jié)構(gòu)來看，第一大客戶占比從23年約30%提升至約47%，預(yù)計(jì)出貨從23年5萬噸提升至24年約10萬噸，主要系貴安新區(qū)5萬噸合資工廠投產(chǎn)，客戶結(jié)構(gòu)集中度提升。
　　事件
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)55.9/3.0/3.5億元，同比+14%/+627%/+269%；
　　其中24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)17.0/1.2/1.4億元，同比+23%/+22%/+15%，環(huán)比+5%/+5%/+19%。
　　2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)16.0/1.3/1.3億元，同比+50%/+466%/+285%，環(huán)比-6%/+13%/-10%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、負(fù)極：
　　1）量：24年出貨22.57萬噸，同比+56%遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速，其中24Q3/24Q4/25Q1出貨量6.5/7.23/6.7萬噸，Q4動(dòng)儲(chǔ)均環(huán)比提升，儲(chǔ)能占比約提升5pct至10-15%
　　2）利：24年平均單噸盈利預(yù)計(jì)1800元，同比提升1200元，24Q3/24Q4/25Q1單噸經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別2100/2500/2200，主要系稼動(dòng)率變化
　　3）客戶：第一大客戶占比從23年約30%提升至約47%，預(yù)計(jì)出貨從23年5萬噸提升至24年約10萬噸，主要系貴安新區(qū)5萬噸合資工廠投產(chǎn)
　　2、其他業(yè)務(wù)：磁電/EMS等合計(jì)預(yù)計(jì)24年貢獻(xiàn)4000W業(yè)績(jī)25Q1預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)800-1000W。
　　3、減值：24Q4計(jì)提資產(chǎn)減值0.66億元，主要系存貨及在建工程等計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備
　　投資建議：預(yù)計(jì)2025、2026、2027年歸母凈利潤(rùn)5.98、6.42、7.40億元，對(duì)應(yīng)PE17、16、14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到出口限制、需求疲軟等影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價(jià)格下跌超預(yù)期：原材料價(jià)格不穩(wěn)定性一方面導(dǎo)致下游買漲不買跌情緒，對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。
　　3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。