>> 中信建投-南方傳媒(601900)24年和1Q25點(diǎn)評：教材教輔穩(wěn)中有升，AI創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1447KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊艾莉,蔡佳成 |
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核心觀點(diǎn)
教材教輔主業(yè)穩(wěn)中有升。受益廣東省人口多且保持增長的區(qū)位優(yōu)勢，公司教材教輔主業(yè)收入實現(xiàn)良好增長，收入占比進(jìn)一步提升。同時在教材改版提價、新增品種，以及紙張成本下降的帶動下，業(yè)務(wù)毛利率在2025年一季度顯著提升，推動利潤高增。
國家再鼓勵A(yù)I教育，公司布局積極，年內(nèi)推進(jìn)多個AI教育項目。1）粵教翔云上線agent功能，向廣東省師生開放試用AI助教、AI助學(xué)兩大應(yīng)用場景。2）廣東新華旗下的新華樂育啟動“AI書房項目”，發(fā)布搭載DeepSeek的AI督學(xué)機(jī)，有望多元化新華書店的盈利模式。
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤11.97/12.73/13.24億元，同比增長47.77%/6.38%/4.02%，2025年4月25日收盤價對應(yīng)PE為11.82/11.11/10.68x，維持“買入”評級。
事件
據(jù)公告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.72億元，同比減少2.1%；歸母凈利潤8.10億元，同比減少36.9%；扣非后歸母凈利潤9.41億元，同比增長5.6%。
2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.13億元，同比增長1.2%；歸母凈利潤3.20億元，同比增長110.3%；扣非后歸母凈利潤3.06億元，同比增長81.5%。
風(fēng)險分析
廣東省K12學(xué)生人數(shù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險：我們預(yù)測公司未來三年業(yè)績增長主要來自廣東省K12學(xué)生人數(shù)的增長，如增長不及預(yù)期，將影響公司教材教輔基本盤。我們預(yù)計2025-2027年教材教輔收入同比增長5%/4.5%/4.0%，則公司歸母凈利潤為11.97/12.73/13.24億元，同比增長47.77%/6.38%/4.02%；在悲觀預(yù)期下，教材教輔收入同比平穩(wěn)，則公司歸母凈利潤為11.81/12.36/12.67億元，同比45.80%/4.72%/2.44%。
生均教輔需求量不及預(yù)期的風(fēng)險、一般圖書銷售不及預(yù)期的風(fēng)險、物流受限的風(fēng)險、原材料或物流成本上漲的風(fēng)險、教育政策風(fēng)險、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險、閱讀習(xí)慣改變的風(fēng)險、受短視頻和線下娛樂轉(zhuǎn)移讀者注意力的風(fēng)險、版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期的風(fēng)險、版權(quán)資源流失的風(fēng)險、IP影響力下降的風(fēng)險、教育信息化等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險、教育數(shù)字化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致紙質(zhì)教材教輔需求下降的風(fēng)險、投資轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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