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營(yíng)收利潤(rùn)增速略有回落。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185億元，同比增長(zhǎng)5.6%，增速較去年年報(bào)回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。一季度歸母凈利潤(rùn)74億元，同比增長(zhǎng)5.8%，增速較去年年報(bào)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。一季度年化加權(quán)ROE14.2%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，對(duì)公貸款投放增加。2024年一季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)17.6%至3.40萬億元，維持較高水平。其中存款同比增長(zhǎng)20.2%至2.22萬億元，貸款同比增長(zhǎng)20.4%至1.64萬億元。一季度貸款新增1641億元，較去年同期的1094億元明顯多增，預(yù)計(jì)將支撐全年信貸和資產(chǎn)增速維持在較高水平。從結(jié)構(gòu)來看，一季度新增貸款幾乎都來自對(duì)公貸款，零售貸款總額較年初略微減少。一季末核心一級(jí)資本充足率9.32%，較年初小幅降低0.52個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差環(huán)比小幅下降。公司披露的一季度日均凈息差1.80%，同比降低10bps；環(huán)比來看，一季度凈息差較去年四季度降低9bps，估計(jì)主要是貸款利率下降快于負(fù)債成本導(dǎo)致。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入企穩(wěn)，其他非息收入下降。公司一季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降1.3%，隨著基數(shù)下降，手續(xù)費(fèi)凈收入企穩(wěn)。一季度其他非息收入同比下降7.2%，在一季度利率上升的情況下降幅不算大。一季度FVOCI公允價(jià)值變動(dòng)減少57億元，目前尚有約80億元浮盈。
　　不良生成率回落，撥備計(jì)提壓力減輕。測(cè)算的一季度年化不良生成率同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)至1.15%，預(yù)計(jì)隨著零售不良風(fēng)險(xiǎn)出清，資產(chǎn)質(zhì)量壓力后續(xù)將有所減輕。公司一季末不良率穩(wěn)定在0.76%，關(guān)注率比年初小幅下降0.03個(gè)百分點(diǎn)至1.00%。公司一季度末撥備覆蓋率371%，較年初下降18個(gè)百分點(diǎn)。撥備計(jì)提方面，公司一季度“貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提/不良生成”為111%，隨著不良生成率回落，撥備計(jì)提壓力減輕。
　　投資建議：我們保持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)292/316/341億元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；攤薄EPS為4.27/4.64/5.01元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為5.9/5.4/5.0x，PB為0.71/0.65/0.59x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。