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2024年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2025Q1業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.63億元，同比+49.94%；歸母凈利潤(rùn)4.60億元，同比+272.47%。毛利率逐季改善，2024Q4增長(zhǎng)至37.70%。公司持續(xù)高研發(fā)投入保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，2024年研發(fā)費(fèi)用6.17億元，較上年同期增加0.67億元，同比增長(zhǎng)12.27%。單季度來(lái)看，公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.95億元，同比+52.25%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比+590.22%，收入和利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。一方面，端側(cè)AI不斷發(fā)展下，智能可穿戴市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)補(bǔ)對(duì)消費(fèi)需求有明顯的促進(jìn)作用；另一方面公司智能手表芯片銷(xiāo)售占比提升，芯片產(chǎn)品不斷迭代，銷(xiāo)售均價(jià)較去年同期有所提升。因此，我們上調(diào)公司2025/2026年盈利預(yù)測(cè)，并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49/62/81億元（2025/2026年前值為42/54億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8/12.5/16.7億元（2025/2026年前值為8.6/12.4億元），以2025年4月28日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為49/38/28倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　6nm BES2800芯片開(kāi)始放量，積極擁抱端側(cè)AI大趨勢(shì)
　　公司專(zhuān)注于低功耗無(wú)線(xiàn)計(jì)算SoC主控芯片的研發(fā)和銷(xiāo)售。2024年，公司智能手表/手環(huán)芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.45億元，同比增長(zhǎng)116%，合計(jì)出貨量超4000萬(wàn)顆，且2025Q1持續(xù)量?jī)r(jià)齊升。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客戶(hù)旗艦耳機(jī)項(xiàng)目中量產(chǎn)落地，BES2800采用6nmFinFET工藝，單芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存儲(chǔ)、低功耗Wi-Fi和雙模藍(lán)牙，在性能、功耗和技術(shù)創(chuàng)新等方面都大幅提升，能夠?yàn)榭纱┐髟O(shè)備，特別是TWS耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡、智能助聽(tīng)器等產(chǎn)品提供強(qiáng)大的算力和高品質(zhì)的無(wú)縫連接體驗(yàn)。BES2800的智能眼鏡方案適配市場(chǎng)上主流的ISP芯片，形成帶視頻和拍照功能及圖像識(shí)別的多模態(tài)智能眼鏡系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)佩戴時(shí)間。我們認(rèn)為公司有望進(jìn)一步拓展在智能眼鏡、低功耗Wi-Fi市場(chǎng)的應(yīng)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新品進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；端側(cè)AI發(fā)展不及預(yù)期等。