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事件：2025年4月27日，格力電器發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1900.38億元（同比-7.31%），歸母凈利潤(rùn)321.85億元（同比+10.91%），扣非歸母凈利潤(rùn)301.00億元（同比+9.19%）。
　　2025Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收416.39億元（同比+13.78%），歸母凈利潤(rùn)59.04億元（同比+26.29%），扣非歸母凈利潤(rùn)57.17億元（同比+26.34%）。2024Q4業(yè)績(jī)端雙位數(shù)增長(zhǎng)，境外收入實(shí)現(xiàn)較快增速。1）分季度：2024Q4收入達(dá)426.22億元（同比-13.38%），營(yíng)收端短期承壓；歸母凈利潤(rùn)102.24億元（同比+14.55%），實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）分產(chǎn)品：2024年公司消費(fèi)電器/工業(yè)制品及綠色能源/智能裝備/其他主營(yíng)/其他業(yè)務(wù)收入分別達(dá)1485.60/172.46/4.24/34.85/194.48億元，分別同比-4.29/+0.80/-36.68/+122.29/-33.88%，核心業(yè)務(wù)消費(fèi)電器小幅下滑，或系除空調(diào)外的其他產(chǎn)品收入下滑所致，2024年公司家用空調(diào)零售份額為25.40%，位居行業(yè)第一；智能裝備業(yè)務(wù)收入下滑較明顯，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)增速亮眼。3）分地區(qū)：2024年公司境內(nèi)/境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1415.13/282.03億元，分別同比-5.45/+13.25%，境外收入實(shí)現(xiàn)較快增速。
　　2024Q4毛利率受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響短期承壓，2025Q1凈利率持續(xù)快速提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分別為26.71/27.36%，分別同比-8.05/-2.09pct，其中2024Q4毛利率下滑較明顯或系受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響；2025Q1毛利率環(huán)比+0.65pct，略有改善。2）凈利率：2024Q4/2025Q1公司凈利率分別為26.29/14.31%，分別同比+9.55/+1.55pct，盈利能力持續(xù)快速增長(zhǎng)。3）費(fèi)用端：2024Q4和2025Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.96/2.54/3.64/-2.13%和5.41/3.39/4.08/-2.65%，分別同比-4.04/-1.50/+0.51/-0.50 pct和-1.00/-1.35/+0.01/-0.13pct，期間費(fèi)用率整體均控制較為合理。
　　投資建議：行業(yè)端，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)有所回暖帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，疊加供給端工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇狀態(tài)。公司端，持續(xù)打造精細(xì)化產(chǎn)品矩陣，深耕家用空調(diào)與暖通設(shè)備板塊，維持中央空調(diào)高市占率；擬增持子公司格力鈦股份助力新能源業(yè)務(wù)加速發(fā)展，疊加創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為綠色發(fā)展賦能，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新助力。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為346.79/382.57/404.19億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.19/6.83/7.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.52/6.82/6.45倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)等。