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科前生物發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收9.42億元（yoy-11.48%），歸母凈利3.82億元（yoy-3.43%）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營收2.76億元（yoy+16.81%，qoq+4.31%），歸母凈利1.22億元（yoy+216.18%，qoq+12.74%）。25Q1實(shí)現(xiàn)營收2.45億元（yoy+19.65%，qoq-11.30%），歸母凈利1.08億元（yoy+24.08%，qoq-11.10%）。下游需求或持續(xù)修復(fù)，看好公司多種、多類新品上市持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入同比逐季改善，Q1業(yè)績同比修復(fù)延續(xù)
　　2024年，公司營收、盈利均有所承壓，毛利率亦同比下降約8pct。我們分析，或主要系下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)雖在2024H1迎來周期反轉(zhuǎn)向上、并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但動(dòng)保產(chǎn)品使用積極性修復(fù)較為滯后影響，公司產(chǎn)品銷售量價(jià)均承壓導(dǎo)致。但分季度來看，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好趨勢明顯。2024年~25Q1，公司單季度營業(yè)收入同比變化逐步實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正、之后同比增速逐步提升，盈利亦總體保持穩(wěn)中向好趨勢，25Q1公司盈利環(huán)比下滑主要系春節(jié)等季節(jié)性因素影響。
　　新品研發(fā)成果豐碩，多類疫苗持續(xù)推進(jìn)助力業(yè)績增長
　　隨著24H2以來下游生豬養(yǎng)殖持續(xù)盈利、同時(shí)存欄緩步回升，動(dòng)保行業(yè)下游需求或持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，公司持續(xù)推動(dòng)新品研發(fā)，2024年獲得7項(xiàng)新獸藥注冊證書，其中豬用疫苗有5項(xiàng)，如豬圓環(huán)病毒2型重組桿狀病毒、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗等。豬用疫苗方面，偽狂犬（HB - 98株）和豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬δ冠狀病毒三聯(lián)苗已進(jìn)入復(fù)核檢驗(yàn)階段，還有豬瘟、偽狂二聯(lián)苗等產(chǎn)品亦持續(xù)推進(jìn)中；禽用、寵物、反芻動(dòng)物疫苗等方面也有多款產(chǎn)品在研發(fā)。新品推出有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，助力公司在獸用生物制品行業(yè)鞏固領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持2025/26并新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤為4.35/4.96/5.75億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.93/1.06/1.23元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2025年25x PE，考慮公司新單品有望為公司盈利貢獻(xiàn)額外增量，我們給予公司2025年25x PE，目標(biāo)價(jià)23.25元（前值18.6元，20x PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣不及預(yù)期，市場化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場競爭加劇等