>> 申萬宏源-蘇州銀行(002966)穩(wěn)業(yè)績、提分紅，更穩(wěn)定可期的成長回報-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
785KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
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此報告為加密報告 |
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事件：蘇州銀行披露2024年報及2025年一季報，2024/1Q25實現(xiàn)營收122億元/33億元，同比增長3%/0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤51億元/16億元，同比增長10.2%/6.8%。1Q25不良率季度環(huán)比持平0.83%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降36pct至447%。
一季報營收穩(wěn)增，而利潤增速維持行業(yè)較優(yōu)水平反映管理層主動給予市場更穩(wěn)健、可持續(xù)的業(yè)績增長預(yù)期：2024年/1Q25蘇州銀行營收增速分別3%/0.8%，歸母凈利潤同比增速分別10.2%/6.8%，從驅(qū)動因子來看，①息差收窄下利息凈收入同比下行是營收主要拖累，但幅度明顯收斂。2024年/1Q25利息凈收入分別同比下滑6.8%/0.6%，拖累營收增速4.9pct/0.4pct，其中息差收窄拖累12.7pct/7.7pct。②中收明顯改善疊加部分兌現(xiàn)債市浮盈，非息收入平穩(wěn)正增。2024年/1Q25非息收入分別同比增長28%/3%，貢獻營收增速7.9pct/1.1pct，其中1Q25中收高增超20%，貢獻營收增速2.8pct（2024年為拖累1.5pct），投資相關(guān)其他非息下滑約8%，拖累營收增速1.7pct（2024年為貢獻9.4pct）。③產(chǎn)效能提升，成本收入比下行是一季度利潤主要貢獻。1Q25成本收入比同比下降約3pct，貢獻利潤增速4.8pct（2024年為拖累1.3pct）。④撥備適度反哺平穩(wěn)業(yè)績表現(xiàn)，2024年/1Q25撥備分別貢獻利潤增速9.5pct/1pct。
財報關(guān)注點：①分紅率連續(xù)5年超30%且繼續(xù)提升，今年也會繼續(xù)執(zhí)行中期分紅，可持續(xù)的業(yè)績增長給予投資者穩(wěn)定可期的成長回報；大股東持續(xù)增持也將助力估值修復。2024年分紅率提升至34.1%（2023年為31.9%），對應(yīng)股息率維持4.54%。大股東國發(fā)集團今年1-4月已進一步累計增持近6億（2024年9月以來累計增持近14億），此前也已通過15%以上股東資格（目前持股比例14%），后續(xù)明確將繼續(xù)增持。②重點區(qū)域繼續(xù)發(fā)力，對公支撐信貸較快增長，零售端也邊際回暖。4Q24/1Q25貸款增速分別13.6%/12.7%，其中對公貢獻均超9成；1Q25零售也恢復正增。③負債成本改善支撐息差環(huán)比趨穩(wěn)，全年息差降幅有望控制在10bps以內(nèi)。1Q25息差1.34%，高基數(shù)下同比下降18bps，但季度環(huán)比回升5bps。④主動加大核銷力度消化零售風險影響，不良率低位持平。2024年以來新增不良主要集中在零售端個人經(jīng)營貸（年末零售不良率1.66%，較年初上升64bps），但主動處置化解存量風險，整體不良率低位持平0.83%。
對公驅(qū)動信貸穩(wěn)增，重點區(qū)域繼續(xù)發(fā)力，一季度零售端延續(xù)邊際回暖恢復單季凈增：4Q24蘇州銀行貸款同比增長13.6%，全年新增貸款約400億，同比小幅少增約30億，主要影響在于零售端（2024年新增對公超450億，同比多增近100億；而零售下降約55億，同期為新增近70億）。從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，蘇州主城區(qū)、下轄五縣市（常熟、昆山、太倉、張家港、吳江區(qū)）以及四大重點區(qū)域（南京、南通、無錫、常州）貢獻增量超8成。1Q25貸款增速維持約12.7%，單季新增貸款近300億，占2024全年新增貸款超7成，其中對公貢獻超280億，零售也恢復凈增，新增約14億。
息差降幅逐步收窄，負債成本改善支撐1Q25息差環(huán)比回升，全年息差同比降幅有望控制在10bps以內(nèi)：2024年蘇州銀行息差1.38%，較9M24下降3bps，同比下降30bps。從資產(chǎn)負債兩端來看，2H24貸款利率3.83%，環(huán)比1H24下降16bps，帶動生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降20bps至3.53%；2H24存款成本2.07%，環(huán)比1H24下降3bps，疊加發(fā)債成本下降30bps，帶動付息負債成本率環(huán)比下降13bps至2.07%。1Q25蘇州銀行息差1.34%，同期息差年內(nèi)高點的高基數(shù)下同比下降18bps，但季度環(huán)比回升5bps。以期初期末平均口徑估算，1Q25生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降14bps至3.51%，付息負債成本率季度環(huán)比下降17bps至1.93%。
主動加大核銷處置力度消化零售風險影響，不良率低位穩(wěn)定：4Q24蘇州銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至0.83%，1Q25較年初持平這一水平。前瞻指標1Q25關(guān)注率0.68%，較年初下降20bps，預(yù)計和主動下遷處置有關(guān)。分行業(yè)來看，2024年新增不良主要集中在零售端，其中對公不良率0.51%，較年初下降24bps，零售不良率1.66%，較年初上升64bps，主要在于個人經(jīng)營貸（不良率較年初上升1.67pct至3.18%）。從風險抵補能力來看，1Q25撥備覆蓋率447%，較年初下降36pct，撥備覆蓋率回落一方面和增加核銷有關(guān)，另一方面也和年初投放增加而撥備計提節(jié)奏相對均衡的季度撥備擺布節(jié)奏有關(guān)。
投資分析意見：以蘇州地區(qū)為基石、下轄五縣市和四大重點區(qū)域為增量抓手，提杠桿、降成本的中期ROE提升路徑清晰。目前轉(zhuǎn)債影響已消化，可持續(xù)的業(yè)績增長和穩(wěn)步提升的分紅預(yù)期基于穩(wěn)定可期的成長回報，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]小幅下修2025-2026年盈利增速預(yù)測，上調(diào)信用成本，新增2027年盈利增速預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤同比增速分別7.3%、7.9%、8.3%（原2025-2026年預(yù)測為8.4%、9.2%），當前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；關(guān)注對2024年10月公司《關(guān)于訴訟事項公告》的后續(xù)進展
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