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投資要點(diǎn)：
　　給予目標(biāo)價(jià)36.34元，維持增持評(píng)級(jí)。公司2025年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，隨著公司出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)公交換新補(bǔ)貼落地實(shí)施，我們預(yù)計(jì)公司銷量將不斷增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新突破，給予公司2025/2026/2027年的EPS為2.14/2.44/2.77元。考慮到公司作為行業(yè)龍頭，給予公司2025年17倍PE，高于可比公司平均，給予目標(biāo)價(jià)為36.34元。
　　2025Q1公司收入略降，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.2億元，同比-3.0%，主要受總銷量增長(zhǎng)但出口量下滑影響；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比+14.9%，主要受應(yīng)收回款減值沖回影響（信用減值沖回3.2億元，2024Q1為0.9億元）。
　　客車行業(yè)出口持續(xù)高景氣度，公司出口短期波動(dòng)。據(jù)中國(guó)客車信息網(wǎng)，2025Q1行業(yè)共出口3.5米以上客車1.6萬輛，同比增長(zhǎng)32.4%，其中新能源客車0.3萬輛，同比增長(zhǎng)57.1%。2025Q1公司共出口3.5米以上客車2057輛，同比下滑20.8%，其中新能源客車280輛，同比下滑36.9%，系訂單不均勻造成的短期波動(dòng)。公司客車產(chǎn)品出海競(jìng)爭(zhēng)力突出，渠道和產(chǎn)能建設(shè)完善，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　客車行業(yè)內(nèi)需有望延續(xù)復(fù)蘇，公司持續(xù)受益。2025年在公交補(bǔ)貼政策拉動(dòng)下，客車行業(yè)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)客車信息網(wǎng)，2025Q1行業(yè)共銷售6米以上客車2.5萬輛，同比增長(zhǎng)13.6%，其中新能源0.9萬輛，同比增長(zhǎng)35.7%。2025Q1公司共銷售6米以上客車0.8萬輛，同比增長(zhǎng)5.7%，其中新能源客車0.2萬輛，同比增長(zhǎng)63.8%。公司是國(guó)內(nèi)客車龍頭，有望持續(xù)受益于行業(yè)復(fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中大客行業(yè)國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、海外貿(mào)易摩擦等。