>> 華西證券-探路者(300005)戶外主業(yè)和G2表現(xiàn)靚麗，芯能商譽(yù)計提完畢-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1218KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為15.92/1.07/0.84/2.25億元、同比增長14.44%/48.50%/252.83%/-44.90%。我們分析，歸母凈利增幅高于收入主要由于G2芯片凈利潤高增、費(fèi)用率下降。剔除資產(chǎn)減值損失（23/24年為1.71/1.26億元）、公允價值變動收益（23/24年為0.79/0.08億元）及信用減值損失（23/24年為0.27/0.04億元）后歸母凈利為2.20億元、同比增長60.1%。經(jīng)營性現(xiàn)金流高于凈利，主要由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提以及應(yīng)收項(xiàng)目的減少。24Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為4.84/0.049/-0.07億元、同比增長5.15%/-81.03%/92.16%，收入提升而歸母凈利大幅下降主要由于公允價值變動收益下降7200萬元。
2024年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.12元，分紅率為9.6%，股息率為0.15%。
2025Q1收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.56/0.49/0.48億元、同比增長-7.04%/-30.70%/-27.78%，凈利率降幅高于收入主要由于費(fèi)用率提升。
分析判斷:
戶外收入利潤均有所提升。24年戶外收入/凈利/凈利率為13.69/1.24億元/9.0%，同比增長8.91%/135.1%/4.8PCT。（ 1 ）分產(chǎn)品看，戶外服裝/戶外鞋品/戶外裝備/其他收入分別為10.59/2.30/0.75/0.06億元、同比增長8.18%/14.72%/4.37%/-5.4%。（2）分渠道來看，增長主要來自線上、加盟、聯(lián)營、大客戶貢獻(xiàn)，直營下滑。線上/直營/加盟/聯(lián)營/集團(tuán)大客戶業(yè)務(wù)/其他收入分別為3.74/1.27/3.47/3.73/3.65/0.06億元，同比增長8.48%/-25.96%/21.44%/35.57%/18.63%/-5.4%。（3）分品牌看，核心品牌探路者增長11%，店數(shù)和店效雙增。探路者/TOREADKIDS分別實(shí)現(xiàn)線下營收9.44/0.36億元、同比增長11.0%/15.4%。探路者/TOREADKIDS店數(shù)分別為833/75家、凈開26/-3家。探路者/TOREADKIDS店效分別為113/47萬元/年，同比增長7.5%/20%。24年末公司門店908家、凈開15家，其中直營/加盟（聯(lián)營）分別為62/846家、同比增長1.6%/1.7%；24年直營店效/加盟（聯(lián)營）單店出貨分別為204/41萬元/年、同比增長-27.2%/19.4%；單店面積分別為117/104 ㎡、同比增長4.4%/30.4%，直營平效/加盟單平出貨分別為1.75/0.39萬元/年、同比增長-30.3%/-8.4%。開業(yè)12個月以上的成熟直營門店店效為241萬元/年、同比下降15%。（4）分地區(qū)看，華北和海外地區(qū)略有下滑，其他地區(qū)均實(shí)現(xiàn)增長；24年華北/華南/華東/東北/西北/西南/華中/海外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收3.54/2.03/3.07/1.32/0.60/0.56/0.64/0.36億元、同比增長-2.12%/45.51%/15.31%/37.14%/55.71%/ 54.96%/21.21%/-26.11%。
芯片業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自G2 Touch。2024年北京芯能/G2 Touch收入分別為94/18940萬元、同比增加12.6%/54.8%，高增長有并表時點(diǎn)因素影響（2023年5月31日和10月公司分別收購了G2 Touch72.79%/22.22%股權(quán)，23年末持股比例95%），凈利潤分別為-9085/8988萬元，歸母凈利貢獻(xiàn)-5451/8540億元，北京芯能計提商譽(yù)減值4899萬元，商譽(yù)計提完畢，預(yù)計未來G2 Touch對業(yè)績貢獻(xiàn)將持續(xù)放大。
24年毛利率下降而歸母凈利率提升，主要由于費(fèi)用率（銷售、管理、財務(wù)）下降、減值撥回。（1）24年毛利率為447.4%、同比下降0.9PCT，其中戶外服裝/戶外鞋品/芯片毛利率分別為49.74%/41.81%/47.74%、同比提升-1.45/-2.35/3.36PCT;歸母凈利率為6.7%、同比1.5提升PCT。從費(fèi)用率來看，24年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為20.2%/11.3%/5.1%/-2.8%、同比增加-3.4/-1.7/0.3/-2.1PCT。稅金及附加占比下降0.1PCT，其他收益占比提升0.1PCT；投資凈收益占比下降0.9PCT至0.2%,主要由于23年存在處置長期股權(quán)投資；公允價值變動收益占比下降5.2PCT至5.68%；減值撥回2.8PCT，營業(yè)外收入占比下降0.1PCT，所得稅占比提升1.3PCT。（2）24Q4毛利率為43.8%、同比下降2.8PCT；歸母凈利率為1.0%、同比下降4.6PCT，主要由于公允價值變動收益占比下降。從費(fèi)用率來看，24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為16.1%/11.3%/6.3%-6.5%、同比下降5.6/3.2/-1.2/8.0PCT，財務(wù)費(fèi)用下降主要由于匯兌收益增加，稅金及附加占比下降0.2PCT，其他收益占比下降0.8PCT；投資凈收益占比下降1.9PCT至0.2%，公允價值變動收益占比下降15.7PCT至1.2%；減值撥回3.1PCT，資產(chǎn)處置收益下降0.1PCT，營業(yè)外凈收入占比提升0.1PCT，所得稅占比提升1.9PCT，少數(shù)股東損益占比下降0.5PCT。（3）25Q1毛利率為48.8%、同比提升1.3PCT；歸母凈利率為13.9%、同比下降4.7PCT，主要由于費(fèi)用率提升、其他收益及投資收益占比下降。從費(fèi)用率來看，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/11.0%/4.4%/-0.3%、同比增加1.1/0.5/1.2/2.9PCT。其他收益占比下降0.2PCT；投資凈收益占比下降0.3PCT；公允價值變動收益占比下降0.2PCT；營業(yè)外凈收入占比下降0.1PCT，所得稅占比下降0.3PCT，少數(shù)股東收益占比提升0.2PCT。
存貨略有提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)改善。24年末存貨/應(yīng)收賬款金額分別為3.49/2.17億元、同比增加4.8%/-12.1%。存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分
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