>> 開源證券-三棵樹(603737)公司信息更新報告：零售轉(zhuǎn)型成效顯著，盈利能力逐步兌現(xiàn)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
837KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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零售轉(zhuǎn)型成效顯著，盈利能力逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評級
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收121.05億元，同比-2.97%；歸母凈利潤3.32億元，同比+91.27%；扣非歸母凈利潤1.47億元，同比+234.34%。2024Q4單季度實現(xiàn)營收29.59億元，同比-3.45%，環(huán)比-12.58%；歸母凈利潤-0.78億元，同比增長3.03億元，環(huán)比下降2.78億元；扣非歸母凈利潤-1.02億元，同比增長2.90億元，環(huán)比下降2.72億元。2025Q1公司實現(xiàn)營收21.30億元，同比+3.12%；歸母凈利潤1.05億元，同比+123.33%；扣非歸母凈利潤-0.15億元，同比增長0.62億元?？紤]行業(yè)競爭有所緩和，原材料價格下行，我們上調(diào)2025-2026年的盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.9/9.0/10.6億元（2025-2026前值為7.2/8.4億元），同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS分別為1.49/1.71/2.02元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為22.0/19.3/16.3倍?？紤]到政策支持房地產(chǎn)企穩(wěn)回升，公司渠道持續(xù)優(yōu)化，C端+小B端穩(wěn)步增長，大B端地產(chǎn)風(fēng)險逐步緩釋，具有長期成長性。維持“買入”評級。
家裝墻面漆、防水卷材銷售均價雙回升
分產(chǎn)品看：2024年公司家裝墻面漆/工程墻面漆/基材與輔材/防水卷材，分別實現(xiàn)收入29.67/40.84/32.69/13.19億元，分別同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分別為24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分別+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均單價同比分別持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。2024Q4家裝墻面漆/工程墻面漆/基材與輔材/防水卷材均價分別環(huán)比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，其中家裝墻面漆和防水卷材銷售均價環(huán)比提升較高，兩類別收入共占營收35.41%，對穩(wěn)定毛利率有較高貢獻。原材料價格方面：2024家裝、工程墻面漆/基材與輔材/防水卷材原材料采購均價分別同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4分別環(huán)比-4.49%/-12.62%/+6.07%，原材料價格環(huán)比持續(xù)下降，利潤空間有望改善。
費用率有所上升，現(xiàn)金流大幅改善
2024年毛利率為29.60%，同比-1.91pct；2025Q1毛利率為31.05%，環(huán)比+2.67pct，毛利率提升主要行業(yè)價格競爭緩和，家裝墻面漆和防水卷材單價有所提升及原材料價格有所下降。期間費用率方面，2024年期間費用率為25.71%，同比-0.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分別同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。2024年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為10.09億元，同比-28.37%；收現(xiàn)比為104.43%。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，房地產(chǎn)回落風(fēng)險，經(jīng)銷商開拓及管理風(fēng)險。
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