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事件:公司發(fā)布2024&2025Q1財(cái)務(wù)報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.66億/-3.4%、歸母凈利潤(rùn)3.6億/-11.9%，2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.02億/-2.3%、歸母凈利潤(rùn)0.44億/-55.8%。
　　工商業(yè)燃?xì)饫浊笥行蛐迯?fù)，公用管理系統(tǒng)盈利能力相對(duì)堅(jiān)挺。分業(yè)務(wù)看,2024年公司智能民用燃?xì)饨K端及系統(tǒng)與智能工商業(yè)燃?xì)饨K端及系統(tǒng)營業(yè)收入占比分別約56.5%與229%，智能工商業(yè)燃?xì)饨K端及系統(tǒng)營業(yè)收入同比相對(duì)高增，民用燃?xì)饩o抓舊改與城市生命線安全工程建設(shè)等政策契機(jī),鞏固市場(chǎng)份額，工商業(yè)燃?xì)饪蛻粜枨笥行蛐迯?fù)，數(shù)字水務(wù)在全國落地諸多樣板工程。2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率39.7%/-2.6pct.銷售凈利率12%/-1.3pct.加權(quán)ROE8.3%/-1.7pct，2025Q1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率35.2%/-5.8pct、銷售凈利率6.2%/-8.1pct、加權(quán)ROE 1%6/-1.3pct,智能工商業(yè)燃?xì)饨K端及系統(tǒng)、智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)及其他盈利能力相對(duì)堅(jiān)挺，期間費(fèi)用率尤其是銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，2024&2025Q1公司研發(fā)費(fèi)用率在7%以上，主要研發(fā)方向包括質(zhì)量流量計(jì)、T3RM型氣體腰輪流量計(jì)、數(shù)字管理駕駛艙、DMA分區(qū)漏損控制管理系統(tǒng)等。
　　加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，推動(dòng)AI賦能。2024年公司加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，與杭州燃?xì)?、申昊科技設(shè)立杭燃數(shù)智，開展智慧燃?xì)庑畔⒒?、自?dòng)化與智能硬件終端業(yè)務(wù)，與華為海思簽署備忘錄，基于星閃技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用在數(shù)字燃?xì)狻?shù)字水務(wù)、新能源等領(lǐng)域進(jìn)行深度協(xié)同，與億緯鋰能共同探究智能表領(lǐng)域的創(chuàng)新，收購控股子.公司佰鹿科技剩余股權(quán)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與治理體系。同時(shí)公司基于大數(shù)據(jù)、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)，與阿里云合力打造垂直行業(yè)大模型，構(gòu)建全鏈路智能引擎,推出AI計(jì)量診斷分析、AI安巡檢等數(shù)智化手段，助力企業(yè)管理更為安全高效。
　　政策導(dǎo)向明確，新業(yè)務(wù)持續(xù)開拓助力中長(zhǎng)期成長(zhǎng)。2024年11月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見》，明確指出因地制宜對(duì)城鎮(zhèn)供水、排水、供電、燃?xì)獾仁姓A(chǔ)設(shè)施進(jìn)行數(shù)字化改造升級(jí)與智能化管理，強(qiáng)化燃?xì)庑孤┲悄芑O(jiān)控。據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2023年公司智能燃?xì)獗砣蚴姓悸示邮祝瑫r(shí)依托技術(shù)復(fù)用將業(yè)務(wù)邊界拓展至數(shù)字水務(wù)、數(shù)字能源、數(shù)字過程等新興領(lǐng)域。
　　投資建議:我們調(diào)整公司2025/2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83/4.36/5.04億, EPS為0.92/1.04/1.20元，對(duì)應(yīng)PE 12.7x/11.1x/9.6x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:智能燃?xì)獗泶媪扛鹿?jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);智能水表滲透率抬升緩慢與價(jià)格戰(zhàn)提前到來的風(fēng)險(xiǎn);質(zhì)量流量計(jì)技術(shù)迭代的風(fēng)險(xiǎn)等。