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核心觀點(diǎn)
　　 2024年單三季度公司收入、利潤(rùn)降幅較2024Q2有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要系民用端燃?xì)獗戆l(fā)貨及驗(yàn)收節(jié)奏放緩，疊加水表領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇所致；“瓶改管”更新改造政策持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)工商業(yè)燃?xì)舛搜永m(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。當(dāng)前處于老舊管網(wǎng)改造與設(shè)備更新的重要階段，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債的逐步落地，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型纳啤ｉL(zhǎng)期中，公司不斷強(qiáng)化數(shù)字燃?xì)?數(shù)字水務(wù)優(yōu)勢(shì)，拓展氫能和過(guò)程計(jì)量等新場(chǎng)景，并積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，發(fā)展空間廣闊。
　　事件
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.32億元，同比-2.16%；歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比-0.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比-1.87%。2024年單三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48億元，同比-9.63%；歸母凈利潤(rùn)7,971.86萬(wàn)元，同比-12.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)6,752.71萬(wàn)元，同比-16.19%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、2024Q3營(yíng)收增速階段性承壓，工商業(yè)燃?xì)舛嘶虺掷m(xù)亮眼
　　公司依托精準(zhǔn)計(jì)量和物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字技術(shù)，布局?jǐn)?shù)字燃?xì)?、?shù)字水務(wù)兩大應(yīng)用場(chǎng)景。2024年單三季度公司收入、利潤(rùn)降幅較2024Q2有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要系民用端燃?xì)獗戆l(fā)貨及驗(yàn)收節(jié)奏放緩，疊加水表領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。2024年上半年工商業(yè)燃?xì)舛耸杖朐鏊倭裂?，預(yù)計(jì)在三季度延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，得益于“瓶改管”更新改造政策持續(xù)推進(jìn)。分區(qū)域來(lái)看，公司近年來(lái)加大對(duì)海外市場(chǎng)的拓展，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)形成補(bǔ)充。展望2024全年及遠(yuǎn)期，在城市老舊管網(wǎng)改造、城市生命安全工程建設(shè)和大規(guī)模設(shè)備更新政策推動(dòng)下，隨著地方專項(xiàng)債與超長(zhǎng)期特別國(guó)債的逐步落地，公司有望積極發(fā)揮品牌和市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳啤?br>　　2、2024年前三季度綜合毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率仍有攤薄空間
　　 2024年前三季度公司綜合毛利率同比提升2.25pct至42.15%，預(yù)計(jì)主要得益于高毛利率的工商業(yè)燃?xì)舛耸杖胝急忍嵘黄渲?024年單三季度毛利率同比提升3.74pct至42.85%，環(huán)比2024Q2提升0.23pct。2024年前三季度公司期間費(fèi)用率同比提升2.86pct至29.86%，其中銷售費(fèi)用率提升0.86pct至17.76%，管理費(fèi)用率提升0.69pct至4.38%，研發(fā)費(fèi)用率提升0.77pct至7.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.71pct至0.13%。2024年前三季度凈利率提升0.26pct至13.65%，2021年以來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。
　　3、強(qiáng)化數(shù)字燃?xì)?數(shù)字水務(wù)優(yōu)勢(shì)，拓展氫能和過(guò)程計(jì)量等新場(chǎng)景
　　公司通過(guò)生產(chǎn)制造燃?xì)獗?軟件服務(wù)提供云化IoT平臺(tái)，為客戶提供感知層、采集層、應(yīng)用層整體解決方案；逐步將燃?xì)忸I(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到水務(wù)市場(chǎng)，并積極拓展新興應(yīng)用場(chǎng)景。1）數(shù)字燃?xì)猓焊鶕?jù)海外研究機(jī)構(gòu)Omdia對(duì)2022年市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，公司智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)占有率居全球第一。根據(jù)住建部《2022年城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，我國(guó)城市天然氣用氣戶數(shù)2.04億戶，其中居民家庭2.00億戶，燃?xì)獗肀Ｓ辛恳?guī)模巨大。假設(shè)每戶1臺(tái)燃?xì)獗?，按?0年強(qiáng)制更換周期測(cè)算，則存量更新改造市場(chǎng)平均每年將貢獻(xiàn)約2000萬(wàn)臺(tái)燃?xì)獗硇枨蟆?0年前（2014年前后）我國(guó)地產(chǎn)竣工正處于高峰期，在近年來(lái)老舊管網(wǎng)改造以及本輪設(shè)備更新政策加持下，公司數(shù)字燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望充分受益。
　　2）數(shù)字水務(wù)：水表更換周期短，且智能化空間廣闊。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)水表產(chǎn)量10,588.9萬(wàn)臺(tái)，其中智能水表4,004.7萬(wàn)臺(tái)，智能水表滲透率約37.82%；《我國(guó)水表行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》指出2025年要將智能水表滲透率提升至60%，遠(yuǎn)期較智能燃?xì)獗懋?dāng)前約80%的滲透率有較大提升空間。我國(guó)25mm及以下口徑水表使用期不可超過(guò)6年，25-50mm大口徑水表不可超過(guò)4年；我國(guó)仍存在較多超期水表，且漏損率偏高，設(shè)備更新政策下水表替換需求有望更加充分地釋放。
　　3）氫能及過(guò)程計(jì)量：持續(xù)不斷地研發(fā)投入、開(kāi)發(fā)行業(yè)內(nèi)首款產(chǎn)品來(lái)解決客戶痛點(diǎn)問(wèn)題，是公司龍頭地位長(zhǎng)期穩(wěn)固的重要原因。目前公司氫能計(jì)量解決方案以TGC在線氣相色譜分析儀為核心，搭載TUS型超聲流量計(jì)等，可廣泛應(yīng)用于廠站交接、長(zhǎng)輸管道等貿(mào)易場(chǎng)景。公司TUS型氣體超聲流量計(jì)被NMI授予OIML0.5級(jí)證書(shū)，TBQM型氣體渦輪流量計(jì)是國(guó)內(nèi)唯一一家通過(guò)5%、10%、15%及30%等氫氣摻混測(cè)試的企業(yè)，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，推動(dòng)中國(guó)混氫計(jì)量發(fā)展。隨著長(zhǎng)輸管道產(chǎn)品及氫能計(jì)量日益成熟，并且不斷突破下游客戶，公司有望迎接國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入分別為31.47、34.90、38.73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.01、4.50、5.04億元，同比分別變動(dòng)-1.91%、+12.26%、+12.10%，對(duì)應(yīng)2024-2026年動(dòng)態(tài)PE分別為14.87、13.25、11.82倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）地產(chǎn)新增市場(chǎng)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)
　　燃?xì)獗懋a(chǎn)品需求由新增市場(chǎng)與存量更新改造需求共同組成。存量更新替換市場(chǎng)空間大、可持續(xù)，受益于老舊管網(wǎng)改造、設(shè)備更新政策驅(qū)動(dòng)；但新增市場(chǎng)需求與地產(chǎn)銷售有一定的相關(guān)性，若未來(lái)地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，則產(chǎn)品新增需求增速放緩，將使得行業(yè)面臨整體需求增速承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
　　 公司物聯(lián)網(wǎng)綜合解決方案具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)