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事件：公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.8億元，同比+11.4%；歸母凈利潤10.4億元，同比+41.6%；扣非歸母凈利潤9.3億元，同比+13.2%。24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入33.4億元，同比+13.8%；歸母凈利潤4.0億元，同比+100%；扣非歸母凈利潤3.0億元，同比+52%。全年業(yè)績完成股權激勵目標，超市場預期。
　　營業(yè)收入快速增長，分品類看：1）冷配業(yè)務：實現(xiàn)營收96億元，同比+14%。去年9月以來以舊換新政策持續(xù)落地，帶動上游冷配業(yè)務增長。冷配板塊中熱工收入亦有較快增速。2）商用空調：全年實現(xiàn)營收15億元，同比-9%。2024年受房地產低迷和B端客戶資金影響，中央空調行業(yè)全年降幅雙位數(shù)，公司表現(xiàn)好于行業(yè)。隨著公司在儲能、數(shù)據(jù)中心等新領域的發(fā)力，我們預計25年商用空調收入有望轉正。3）汽車熱管理：2024年熱管理收入8.1億元，同比+72%。公司7月1日公司完成對上海大創(chuàng)的收購并納入并表范圍，進一步補齊熱管理業(yè)務，助力汽零業(yè)務快速增長。
　　信用減值損失影響盈利，剔除后業(yè)績改善。全年毛利率18.2%，同比-1pct，受空調行業(yè)供應鏈價格競標機制影響，此外毛利率較高的商用空調板塊下滑對毛利有一定拖累。Q3單項計提浙江盾安節(jié)能科技有限公司出售節(jié)能業(yè)務項下子公司股權形成的轉讓價款和子公司出表前往來款的壞帳準備，導致歸母凈利潤減少，Q4有沖回，全年產生非經1億元。公司費用管控情況較好，期間費用有所優(yōu)化。2024年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct。
　　投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為11.5/13.2/15.3億，分別同比+10%/+15%/+17%，對應估值11/10/8倍，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：匯率與海運費大幅波動，原材料價格上漲，制冷需求不及預期等。