>> 華泰證券-盾安環(huán)境(002011)凈利表現(xiàn)超預(yù)期，閥件／汽零仍有空間-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 942KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司披露2024年報，24年營業(yè)總收入126.78億元，同比+11.39%，歸母凈利10.45億元，同比+41.58%，其中，24Q4營收同比+13.81%，歸母凈利同比+100.2%。24年凈利表現(xiàn)優(yōu)于我們此前預(yù)期（預(yù)期9.69億元），受到Q4應(yīng)收款壞賬損失轉(zhuǎn)回影響。展望25年，公司核心業(yè)務(wù)與空調(diào)相關(guān)性強，短期或受到中美關(guān)稅擾動影響，但公司與客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，制冷配件收入或維持穩(wěn)健增長。而汽零業(yè)務(wù)仍受益于新能源汽車銷售增長，或繼續(xù)保持較高增速。維持“買入”評級。
24年制冷配件受益于家用空調(diào)需求增長，25年或有所擾動
1）產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024年空調(diào)生產(chǎn)量同比+19.5%，尤其出口需求積極，受此帶動，空調(diào)閥件內(nèi)銷量同比+13.2%。公司制冷閥件業(yè)務(wù)收入銅同比+13.7%。2）24制冷設(shè)備受中央空調(diào)行業(yè)需求偏弱影響，收入同比-9.2%。展望2025，雖然短期空調(diào)出口受到美國關(guān)稅挑戰(zhàn)，但國內(nèi)空調(diào)以舊換新拉動銷售，龍頭企業(yè)海外廣泛布局，有望靈活調(diào)配出口業(yè)務(wù)，我們認為公司作為閥件頭部企業(yè)，與客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，仍有望維持穩(wěn)健增長。
24年汽零業(yè)務(wù)添新丁
24年公司汽零收入8.1億元(同比+72%)，并表上海大創(chuàng)貢獻收入0.51億元。公司在國內(nèi)項目獲取和車型覆蓋均實現(xiàn)了提升，且逐步拓展海外客戶。展望2025，新能源汽車銷售增長依然積極，我們認為汽零收入或保持較高增速。
24年毛利率同比下降，受到銅價上漲影響
公司24年毛利率為18.2%，同比-0.97pct，我們認為主要受銅價上漲影響。24年公司期間費用率同比-0.6pct，其中銷售/財務(wù)費用率分別同比-0.49/-0.33pct，主要為經(jīng)營杠桿優(yōu)化及匯兌收益。而管理及研發(fā)費用率同比略有提升。
收入或受關(guān)稅擾動
考慮到美國關(guān)稅影響，我們微下調(diào)了收入預(yù)期，考慮到經(jīng)營杠桿優(yōu)化，我們上調(diào)了盈利預(yù)期，預(yù)測25-27年EPS為1.11/1.24/1.38元（25-26年上調(diào)8%/7%），截止2025/4/17，可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE為18.9x，考慮到美國關(guān)稅可能對空調(diào)出口產(chǎn)生影響，給予公司25年P(guān)E 14x，對應(yīng)目標價為15.54元（前值15.45元，對應(yīng)25年15xPE）。
風險提示：新能源熱管理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；中美關(guān)稅影響大于預(yù)期；原材料價格波動風險。
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