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事件：盾安環(huán)境公布2024年年報。公司2024年實現(xiàn)收入126.8億元，YoY+11.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元，YoY+41.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.3億元，YoY+13.2%；經(jīng)折算，公司Q4單季度實現(xiàn)收入33.4億元，YoY+13.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，YoY+100.2%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.0億元，YoY+52.2%。我們認為，以舊換新補貼政策有效提振國內(nèi)空調(diào)和新能源汽車銷量，Q4盾安汽車熱管理業(yè)務和制冷配件業(yè)務收入增速回升。
　　Q4制冷配件收入同比快速提升：2024年底的“以舊換新”國補刺激空調(diào)更新需求釋放，有效帶動盾安制冷配件銷量提升。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024Q4盾安截止閥、四通閥、電子膨脹閥銷量YoY+28.0%/+51.6%/+64.9%。我們推斷，Q4盾安制冷配件業(yè)務收入同比快速增長。展望后續(xù)，2025年“以舊換新”政策加力擴圍，單個消費者購買空調(diào)產(chǎn)品最多可補貼數(shù)量從1件增加至3件，有望刺激空調(diào)更新需求持續(xù)釋放，進而帶動上游制冷零部件需求提升。
　　Q4汽車熱管理收入高速增長：2024H2盾安汽車熱管理收入5.5億元，YoY+62.9%。我們推斷Q4盾安汽車熱管理收入亦保持較高增速。盾安憑借制冷技術基礎，積極拓展延伸新能源汽車熱管理業(yè)務，已進入比亞迪、上汽、吉利等國內(nèi)知名汽車主機廠的供應體系，有望受益于下游客戶新能源汽車銷量提升。
　　Q4單季毛銷差穩(wěn)定，管理、研發(fā)費用率有所提升：Q4盾安毛銷差為15.9%，同比持平。受股權支付費用增加影響，Q4盾安管理費用率同比+0.7pct。公司加大研發(fā)費用投入，Q4研發(fā)費用率同比+0.2pct。
　　Q4單季盈利能力同比明顯提升：Q4盾安歸母凈利率為11.9%，同比+5.1pct。公司單季凈利率同比明顯改善，主要因為前期計提的信用減值損失隨著應收賬款回收而轉(zhuǎn)回，Q4信用減值損失占收入的比例同比+6.2pct。后續(xù)，隨著公司持續(xù)拓展高毛利的商用制冷配件和熱管理業(yè)務，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少：盾安Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.0億元，YoY-46.0%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所減少，主要因為銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金YoY-11.0%，且購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金YoY+61.3%。
　　投資建議：盾安是制冷元器件行業(yè)龍頭企業(yè)，積極拓展制冷設備和新能源汽車熱管理業(yè)務，盈利能力有望持續(xù)提升。預計公司2025年~2027年的EPS分別為1.10/1.25/1.49元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年15倍動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價16.47元。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，客戶開拓不及預期風險。