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事件：
　　近日公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告。
　　觀(guān)點(diǎn)：
　　公司虧損減少，研發(fā)投入持續(xù)維持較高水平，在手現(xiàn)金17億元。2024年公司營(yíng)業(yè)收入為1.69億元，同比減少9.02%，收入主要來(lái)自技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作，以及貝福替尼、格索雷塞銷(xiāo)售提成收益。2024年公司研發(fā)費(fèi)用3.84億元，同比減少13.22%，管理費(fèi)用為0.52億元，同比減少13.73%。2024年公司歸母凈利潤(rùn)為-2.4億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.5億元，虧損同比收窄0.44億元。截止2024年底，公司在手貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)約17億元，可以支持3年以上運(yùn)營(yíng)。
　　貝福替尼和格索雷塞商業(yè)化推進(jìn)順利，URAT1中美痛風(fēng)2期同步推進(jìn)。截止目前，公司兩款商業(yè)化產(chǎn)品，EGFR抑制劑貝福替尼（授權(quán)貝達(dá)藥業(yè)）和KRASG12C抑制劑格索雷塞（授權(quán)正大天晴）均已獲批上市，并進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，2025年銷(xiāo)售分成有望加速增長(zhǎng)。在研臨床管線(xiàn)中，D-0502（口服SERD）二線(xiàn)治療HR+/HER2-BC處于3期注冊(cè)臨床，進(jìn)度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先；D-0120（URAT1）中美同步推進(jìn)痛風(fēng)2期臨床。
　　TYK2i全球市場(chǎng)規(guī)模接近百億美金，D-2570銀屑病數(shù)據(jù)同類(lèi)最佳，銀屑病3期已啟動(dòng)，并向高潛適應(yīng)癥潰瘍性結(jié)腸炎擴(kuò)展。TYK2是自免疾病的潛力靶點(diǎn)，首款上市產(chǎn)品氘可來(lái)昔替尼銷(xiāo)售峰值約40億美金，武田的TAK-279銷(xiāo)售峰值預(yù)計(jì)30-60億美金。D-2570（TYK2i）銀屑病2期療效數(shù)據(jù)優(yōu)于同靶點(diǎn)產(chǎn)品，亦可與生物藥相媲美，且安全耐受性良好，目前正在推進(jìn)銀屑病3期臨床和潰瘍性結(jié)腸炎（UC）2期臨床。根據(jù)TheLancet，UC具有高患病率，歐洲（505/10萬(wàn)）、加拿大（248/10萬(wàn)）和美國(guó)（214/10萬(wàn)）居前三。中國(guó)UC發(fā)病率為8.95/10萬(wàn)，中國(guó)香港UC患病率為24.5/10萬(wàn)。針對(duì)UC適應(yīng)癥，全球在研TYK2i抑制劑中，BMS和Ventyx先后折戟UC和克羅恩?。–D），武田的TAK-279正在分別進(jìn)行UC和CD的2b期臨床研究，預(yù)計(jì)2026-2027年數(shù)據(jù)讀出。
　　2025年核心管線(xiàn)具有多項(xiàng)催化劑，關(guān)注TYK2i潰瘍性結(jié)腸炎2期臨床推進(jìn)。1）貝福替尼（EGFR）：國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售放量；2）格索雷塞（KRASG12C）：①?lài)?guó)內(nèi)銷(xiāo)售放量；②聯(lián)合用藥治療1LKRASG12C突變NSCLC的3期臨床啟動(dòng)；3）D-0120（URAT1）：美國(guó)痛風(fēng)2期臨床預(yù)計(jì)年內(nèi)數(shù)據(jù)讀出。5）D-2570（TYK2）：①銀屑病3期臨床正式啟動(dòng)并完成首例患者入組；②UC 2期臨床正式啟動(dòng)并完成首例患者入組。
　　投資建議：
　　我們分別使用DCF法和NPV法進(jìn)行估值并取二者平均數(shù)，測(cè)算出目標(biāo)市值為204億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)為35.28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)或銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。