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事件：魚(yú)躍醫(yī)療公布2024年全年及2025年一季度業(yè)績(jī)。2024年全年實(shí)現(xiàn)收入75.7億元，同比-5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1億元，同比-24.6%；24Q4實(shí)現(xiàn)收入15.4億元，同比+17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+33.6%；25Q1實(shí)現(xiàn)收入24.4億元，同比+9.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比-5.3%。
　　部分業(yè)務(wù)受到23年疫情導(dǎo)致的高基數(shù)影響下滑，海外保持高增。2024年，呼吸治療收入26億元，同比-22.4%，制氧機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀等受到23年同期高基數(shù)影響有所下滑，家用呼吸機(jī)、霧化器同比增長(zhǎng)。血糖管理及POCT收入10.3億元，同比+40.2%，其中CGM實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，CT4、CT5在近期相繼推出，產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)豐富。家用健康檢測(cè)收入15.6億元，同比-0.4%，其中電子血壓計(jì)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，紅外測(cè)溫儀等因23年高基數(shù)同比下滑。臨床器械及康復(fù)收入20.9億元，同比+0.2%，針灸針、輪椅、手術(shù)器械增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，感控因23年高基數(shù)同比下滑。急救及其他收入2.4億元，同比+34.1%，Y。YA系列產(chǎn)品獲歐盟認(rèn)證，海外布局持續(xù)推進(jìn)。海外收入9.5億元，同比+30.4%，占比由9.1%提升至12.5%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率有所下滑，銷(xiāo)售投入增加。2024年毛利率為50.1%，同比-1.2 pct，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為18%、5.7%、7.2%，同比+4.3、+0.5、+0.9 pct。2025Q1毛利率為50.3%，同比+0.4 pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.9%、4.2%、6.4%，同比+2.6、-0.2、+0.8pct。截止25Q1末，公司貨幣資金為70.8億元，無(wú)短期及長(zhǎng)期貸款，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)實(shí)力雄厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.1/23.1/26.6億元，同比增長(zhǎng)11.3%、15.1%、15.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為17X、15X、13X。公司為國(guó)內(nèi)平臺(tái)型家用器械龍頭，具備較強(qiáng)品牌力，出海布局持續(xù)推進(jìn)，增長(zhǎng)潛力大，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。