>> 興業(yè)證券-涪陵榨菜(002507)主動調(diào)整收入存壓，收并購拓展川調(diào)-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯,沈昊 |
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投資要點：
事件：公司公告25Q1財報，25Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.13/2.72/2.57億元，同比-4.75%/+0.24%/-0.62%。25Q1基本EPS為0.24元。
公司主動調(diào)整渠道庫存，收入存在一定壓力。25Q1收入同比-4.75%，與春節(jié)淡季及高基數(shù)有一定關(guān)系，但相應公司調(diào)整渠道庫存回到良性水平，保證經(jīng)銷商在動銷好的情況下再進貨，利于Q2-Q3旺季的發(fā)力，其中預計榨菜、下飯菜等產(chǎn)品收入增長均有一定壓力，蘿卜產(chǎn)品在公司技改、推廣思路變化后預計表現(xiàn)存在潛力，此外商超定制化產(chǎn)品亦值得期待。25Q1收現(xiàn)金同比+0.38%，增速好于收入，合同負債環(huán)比+48.33%，預計經(jīng)銷商渠道庫存恢復良性后，旺季備貨積極程度高。
毛利率提升對沖費用率提升，盈利能力同比改善。25Q1公司歸母凈利率為38.19%，同比+1.90pct，扣非歸母凈利率36.07%，同比+1.50pct，盈利能力提升拆分如下：1）25Q1毛利率55.96%，同比+3.85pct，主要系青菜頭成本紅利延續(xù)；2）25Q1總費率12.78%，同比+2.01pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費率為12.94%/2.60%/0.25%/-3.01%，同比+0.72pct/+0.04pct/-0.01pct/+1.26pct，銷售費率提升，預計與公司加大渠道費用幫助庫存去化，及弱勢市場為了突破加大投入，財務費率提升主要系公司收到的銀行存單利息同比減少；3）其他收益同比-64.80%，主要系24Q1公司加計抵扣2023年先進制造企業(yè)增值稅稅金。
并購落地，協(xié)同效應待顯。公司公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)預案，擬計劃用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買四川味滋美食品科技有限公司51%股權(quán)，堅定執(zhí)行以“榨菜+”拓展親緣品類，借“豆瓣醬+”進軍川菜烹飪醬、川渝味復調(diào)領域戰(zhàn)略，具體收購對價仍在商議。味滋美主要產(chǎn)品為川味復合調(diào)味料（火鍋底料、串串底料、清湯底料等）及預制菜，經(jīng)營模式為“餐飲門店經(jīng)營+B端復合底料+餐飲預制菜+C端復合底料”，可與公司在渠道、品類端實現(xiàn)互補，2024年味滋美實現(xiàn)收入2.7億元（同比-6.6%），凈利潤0.40億元（同比-2.7%），凈利率14.9%（同比+0.6pct）。
盈利預測與投資建議：我們根據(jù)最新財報，調(diào)整了盈利預測，預計公司2025-2027年收入為25.78/27.28/28.83億元，同比+8.0%/+5.8%/+5.7%，歸母凈利潤為8.62/9.16/9.84億元，同比+7.8%/+6.3%/+7.5%，對應2025年4月25日收盤價，PE估值為18/17/16x，維持“增持”評級。
風險提示：新團隊調(diào)整磨合需要時間；渠道擴張不及預期；收并購整合不及預期；廣告宣傳投入效果不及預期；食品安全風險。
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