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事件：周大福公布截至2025年3月31日的FY25Q4運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：集團(tuán)零售值同比下降11.6%，中國(guó)內(nèi)地/中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)零售值同比-10.4%/-20.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1）中國(guó)內(nèi)地：FY25Q4同店跌幅繼續(xù)收窄，一口價(jià)黃金產(chǎn)品流水占比持續(xù)提升，拉動(dòng)盈利能力改善。金價(jià)持續(xù)走高，消費(fèi)者購(gòu)金熱情逐步回溫，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略取得成效，中國(guó)內(nèi)地直營(yíng)/加盟同店銷售額同比下降13.2%/8.7%，直營(yíng)同店銷量同比下降25.2%，同店跌幅均環(huán)比收窄。
　　一口價(jià)黃金產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，盈利能力明顯改善。FY25Q4黃金首飾及產(chǎn)品/珠寶鑲嵌首飾同店銷售額同比下降13.8%/12.1%，同店銷量我們估計(jì)同比下降25%/35%。公司加大一口價(jià)黃金產(chǎn)品的推廣力度，故宮系列和傳福系列銷售維持旺勢(shì)，一口價(jià)黃金產(chǎn)品流水占比環(huán)比繼續(xù)提升6.9ppt至25.6%，同比提高16.2ppt，F(xiàn)Y2025故宮系列和傳福系列銷售均超40億港元，優(yōu)于公司預(yù)期，拉動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。
　　集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化渠道，聚焦于提升店效。集團(tuán)持續(xù)關(guān)閉低效門店，期內(nèi)凈關(guān)店395家周大福珠寶零售點(diǎn)。期內(nèi)分別于上海和武漢新開2家新形象時(shí)尚店，開業(yè)初期的幾個(gè)月的店效高于門店平均水平。
　　2）中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)：珠寶鑲嵌首飾產(chǎn)品銷售表現(xiàn)更佳。中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)同店銷售額同比下降22.5%，其中中國(guó)香港/中國(guó)澳門同店銷售額同比分別下降21.5%/25.6%。
　　中國(guó)港澳及其他市場(chǎng)持續(xù)受到市民外游及中國(guó)內(nèi)地游客消費(fèi)模式和喜好轉(zhuǎn)變影響，珠寶鑲嵌首飾銷售占優(yōu)。FY25Q4珠寶鑲嵌首飾/黃金首飾及產(chǎn)品同店銷售額同比下降5.3%/26.1%。
　　我們的觀點(diǎn)：周大福產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略取得成效，一口價(jià)黃金產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，拉動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司FY25/26/27歸母凈利潤(rùn)54.12/65.60/69.83億港元，同比-16.7%/+21.2%/+6.5%，維持“增持持評(píng)評(píng)；公司高派息率、并有20億港元回購(gòu)計(jì)劃，F(xiàn)Y2025潛在股息率為4.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需求波動(dòng)、新品推廣不及預(yù)期。