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事件:
　　2025年4月27日，古井貢酒發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入235.78億元，同比+16.41%；歸母凈利潤(rùn)55.17億元，同比+20.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)54.57億元，同比+21.40%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91.46億元，同比+10.38%；歸母凈利潤(rùn)23.30億元，同比+12.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.12億元，同比+12.78%。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，徽酒龍頭地位穩(wěn)固。公司2024年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+16.41%/+20.22%，2024Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.85%/-0.74%，2025Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比均保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)，在白酒行業(yè)深度調(diào)整期取得了亮眼的業(yè)績(jī)。1）分產(chǎn)品：2024年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.86/22.41/25.38億元，同比分別+17.31%/+11.17%/+15.08%，我們預(yù)計(jì)古8、古16仍維持較快增速。2）分市場(chǎng)：2024年華中/華北/華南/國(guó)際區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.51/19.79/14.26/0.22億元，同比分別+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，我們認(rèn)為公司安徽省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)固，當(dāng)前仍是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。3）分渠道：2024年線下/線上營(yíng)收分別為228.06/7.72億元，同比分別+16.81%/+5.81%。2024年末公司華北/華南/華中/國(guó)際經(jīng)銷商數(shù)量分別為1360/661/3041/27家，同比分別+136/+68/+238/+6家，經(jīng)銷商隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)充。
　　2024年盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年公司銷售毛利率同比+0.83pct至79.90%，銷售/管理費(fèi)用率同比分別-0.62pct/-0.63pct，稅金及附加費(fèi)用率同比+0.80pct，最終2024年銷售凈利率錄得24.20%，同比+0.86pct。2024年公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別同比+11.61%/+5.15%；2025Q1公司銷售收現(xiàn)/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別同比-1.60%/-24.81%，銷售收現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑主要系收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金下滑較多所致。截至2024Q4末，公司合同負(fù)債35.15億元，環(huán)比/同比分別+15.79/+21.14億元；截至2025Q1末，公司合同負(fù)債36.74億元，環(huán)比/同比分別+1.59/-9.43億元，業(yè)績(jī)蓄水池相對(duì)穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司設(shè)定2025年目標(biāo)為：營(yíng)業(yè)總收入較上年度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司基本面經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級(jí)，年份原漿系列產(chǎn)品預(yù)計(jì)將延續(xù)較快增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為259.83/286.85/319.27億元，歸母凈利潤(rùn)分別為61.63/68.59/75.92億元，EPS分別為11.66/12.98/14.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營(yíng)銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；5）價(jià)格改革的市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)波動(dòng)；6）渠道改革不及預(yù)期；7）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。