>> 華泰證券-萬達(dá)電影(002739)業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珺,周釗 |
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萬達(dá)電影發(fā)布24年報&25Q1季報，24年營收123.62億元（yoy-15.44%），歸母凈利-9.40億元（yoy-203.05%），符合業(yè)績預(yù)告（-9.5至-8.5億元），扣非凈利-10.99億元（yoy-252.88%）。25Q1營收47.1億元（yoy+23.23%），歸母凈利8.3億元（+yoy154.72%），扣非歸母凈利8.16億元（+yoy165.72%）。公司為電影全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，內(nèi)容儲備豐富，維持“買入”評級。
24年業(yè)績下滑主因行業(yè)因素，院線業(yè)務(wù)虧損；25Q1已回暖
24年業(yè)績下滑主要受行業(yè)影響，公司國內(nèi)直營影院實現(xiàn)票房64.7億元，同降25%，放映營收下降使得相關(guān)商品銷售及廣告營收下降。綜合毛利率22.54%，同降5.15pct，主因放映和電影制作業(yè)務(wù)影響。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為6.24%/9.61%/0.29%/5.68%，同比+1.21/+1.24/+0.07/+0.25pct。銷售和管理費用率提升主因營收下降。24年計提資產(chǎn)和信用減值損失7.95億元，剔除后歸母虧損約1.45億元；25Q1業(yè)績高增，主因行業(yè)表現(xiàn)較好，公司國內(nèi)直營影院票房34.2億元，同增44.9%，帶動營收和綜合毛利率提升。25Q1綜合毛利率34.44%，同增3.85pct。
經(jīng)營效率行業(yè)領(lǐng)先，重點布局衍生品，內(nèi)容儲備豐富
公司積極謀求業(yè)務(wù)增長點，強化管理提升經(jīng)營效率。24年公司影院市占率15.2%，連續(xù)十六年排名行業(yè)首位，單銀幕產(chǎn)出接近全國平均水平的兩倍；時光網(wǎng)深挖IP運營全鏈路，緊跟市場趨勢，與《原神》、泡泡瑪特“BabyMolly”、“黃油小熊”、“線條小狗”“卡皮巴拉”等頭部IP開展聯(lián)名合作，推出的衍生品SKU數(shù)量達(dá)上百款，同時時光網(wǎng)著力于新品類的開發(fā)和全球藝術(shù)家的廣泛合作，進(jìn)一步提升IP自研、孵化及運營能力；內(nèi)容項目儲備豐富，投資出品的《人生開門紅》已定于五一檔上映，公司預(yù)計《有朵云像你》《蠻荒禁地》《寒戰(zhàn)1994》《聊齋：蘭若寺》《奇遇》《千萬別打開那扇門》《轉(zhuǎn)念花開》《浪浪人生》等多部影片將陸續(xù)上映。
盈利預(yù)測與估值
結(jié)合25年3月以來電影行業(yè)實際，我們下調(diào)25-26年放映業(yè)務(wù)及商品銷售、影院廣告業(yè)務(wù)營收，調(diào)整25-27年歸母凈利潤至10/13.86/16.35億元（25-26年調(diào)整幅度-13%/-5%），25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為27X，考慮公司龍頭地位（放映市占率第一，運營效率高，攜手儒意），給予25年估值PE 28X，對應(yīng)目標(biāo)價13.16元（前值14.85元，對應(yīng)25年P(guān)E27X），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電影票房不及預(yù)期、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險等。
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