>> 交銀國際-固德威(688390)業(yè)績低于預期，合同負債大增預示業(yè)績有望恢復-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 353KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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業(yè)績低于預期，高毛利率的歐洲業(yè)務收入下降：公司2024年營收67.4億元（人民幣，下同），同比下降8%，盈利由2023年的8.52億元轉(zhuǎn)為虧損0.62億元，符合業(yè)績快報，低于我們預期；較低毛利率（14.2%）的內(nèi)地業(yè)務收入增58%至46.9億元，而戶儲去庫存導致較高毛利率（42.1%）及主要利潤來源的歐洲逆變器及電池收入降至9.4億元，同時費用增加，導致虧損。4Q24營收17.9億元，同/環(huán)比+5%/-0.1%；虧損0.7億元，環(huán)比轉(zhuǎn)虧，主要由于毛利率下降。1Q25營收18.8億元，同/環(huán)比增長67%/5%，主要由于內(nèi)地逆變器及戶用電站銷售大增；虧損0.28億元，業(yè)績低于我們預期；毛利率19.4%，同/環(huán)比-8.1/+4.1個百分點。
儲能產(chǎn)品銷售下滑，戶用系統(tǒng)盈利超預期：2024年并網(wǎng)逆變器收入/銷量為22.2億元/54.8萬臺，同比-23%/+3%，由于內(nèi)地銷售占比大幅提升，單價下跌25%，毛利率同比降9.6個百分點至19.8%；儲能逆變器收入/銷量4.6億元/5.1萬臺，下降71%/67%，單價下跌11%，毛利率49.7%，同比降6.1個百分點，但仍維持較高水平；逆變器收入中海外占比54%，海外/內(nèi)地毛利率38.5%/9.3%，同比下降9.5/1.1個百分點；儲能電池收入/銷量4.7億元/217MWh，下降46%/36%，毛利率31.8%，同比提高6.8個百分點；戶用系統(tǒng)收入30.6億元，大增85%，超出我們預期，毛利率14.1%，同比提高1.2個百分點，對應子公司昱德盈利2.2億元（公司持股70%）。
合同負債大增預示業(yè)績有望恢復，維持中性：歐洲戶儲需求恢復緩慢導致公司業(yè)績持續(xù)低于預期，但公司產(chǎn)品競爭力仍然強勁，1季度內(nèi)地戶用逆變器銷量排名第一，截至1季度末合同負債達4.4億元，創(chuàng)歷史新高，同/環(huán)比大增85%/28%，預示業(yè)績有望恢復。由于業(yè)績低于預期，我們下調(diào)2025/26年盈利72%/42%。我們將估值基準切換至2026年，維持23倍市盈率不變，目標價下調(diào)至43.30元（原57.10元），維持中性。
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