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投資要點(diǎn)
　　事件：公司24年?duì)I收227.6億元，同比-2.5%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比-68%；其中24Q4營(yíng)收64億元，同環(huán)比-0.6%/5.3%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同環(huán)比-514.4%/-423%。25Q1營(yíng)收41.2億元，同環(huán)比-14.1%/-35.6%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同環(huán)比-17.7%/-193.6%。
　　陸纜需求放緩，海纜放量待觀。據(jù)我們測(cè)算，2024年公司陸纜營(yíng)收占比90% - 95%，海纜營(yíng)收占比5%-10%；2024年海纜訂單超13億元，確認(rèn)收入約3億元。由于基建結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致配套的傳統(tǒng)陸纜需求有所放緩，訂單量減少，導(dǎo)致公司銷售收入下滑。24年公司銷售毛利率4.7%，同比-1.1pc，其中24Q4，毛利率2.6%，同環(huán)比-2.1/-1.7pct。25Q1，毛利率7.3%，同環(huán)比0.7/4.7pct，歸母凈利率1.7%，同環(huán)比-0.1/2.9pct，主要由于行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，企業(yè)面臨以價(jià)換量的困境，客戶降本需求層層傳遞，致使公司產(chǎn)品售價(jià)下降，綜合毛利率下滑，同時(shí)疊加計(jì)提信用減值損失增加等因素影響，導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)有所下滑。
　　 24年期間費(fèi)用率穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加。公司24年期間費(fèi)用7.9億元，同比-3.2%；費(fèi)用率3.5%，同比持平，費(fèi)用控制優(yōu)秀；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5億元，同比+9.3%，主要由于公司進(jìn)一步加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理以及加強(qiáng)對(duì)客戶信用考核，銷售回款增加。25Q1期間費(fèi)用1.9億元，同環(huán)比-3.1%/-12.8%，費(fèi)用率4.6%，同環(huán)比+0.5/+1.2pct，主要由于主動(dòng)采取收縮戰(zhàn)略，適當(dāng)增加產(chǎn)品毛利，導(dǎo)致收入下降，而費(fèi)用剛性所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮陸纜競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毛利率下滑，疊加公司海纜拓展短期不及預(yù)期，我們下調(diào)2025年及2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.9/3.7/4.5億元（2025-2026年前值為7.3/9.2億元），同增111%/30%/21%，對(duì)應(yīng)PE為21/16/13倍，由于公司工藝技術(shù)領(lǐng)先，生產(chǎn)、銷售規(guī)模位居行業(yè)前列，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，陸纜需求及海纜客戶拓展不及預(yù)期。