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光學(xué)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)2024年盈利高增，新品持續(xù)放量&內(nèi)部管理精益化，2025Q1利潤(rùn)超預(yù)期
　　受益于下游大客戶的光學(xué)創(chuàng)新，公司2024年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和歸母的顯著增長(zhǎng)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.78億元，同增23.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.30億元，同增71.57%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元，同增10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同增24%，單季度凈利率達(dá)15.11%，同增1.32pct，環(huán)增4.6pct，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。2024年分版塊來(lái)看，光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）、反光材料和半導(dǎo)體光學(xué)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.84億元、24.72億元、3.00億元、3.94億元和1.29億元，同比增長(zhǎng)分別為17.92%、33.69%、3.04%、37.17%和19.50%。盈利能力方面，全年毛利率為31.10%，同增3.29pct。公司受到下游大客戶創(chuàng)新周期的影響，我們調(diào)整原有2025-2026盈利預(yù)測(cè)并新增2027盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為12.16/15.55/18.28（2025/2026原值為12.76/14.26）億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22/17/14倍，我們看好公司光學(xué)元器件工藝的深厚積累，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　緊扣大客戶光學(xué)創(chuàng)新，強(qiáng)化全球產(chǎn)能布局，2025年持續(xù)精進(jìn)
　　光學(xué)元器件方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)與北美、韓系大客戶的業(yè)務(wù)合作，越南產(chǎn)品線成功取得多家大客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，全球化布局進(jìn)一步加強(qiáng)，2024年微棱鏡迭代項(xiàng)目順利量產(chǎn)，涂布濾光片份額持續(xù)攀升。手機(jī)端薄膜光學(xué)面板方面，市場(chǎng)份額得到提升的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了終端品類全覆蓋。半導(dǎo)體光學(xué)方面，窄帶產(chǎn)品抓住國(guó)內(nèi)安卓系大客戶的量產(chǎn)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)翻番。車載光學(xué)方面，全年HUD出貨量逼近30萬(wàn)臺(tái)。此外，公司在內(nèi)部管理方面精益化，2025年期間費(fèi)用率（管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）有望下降1-2%。
　　看好AI+AR等消費(fèi)終端新趨勢(shì)為公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)
　　公司在AR領(lǐng)域布局全面且前瞻，反射光波導(dǎo)與頭部企業(yè)保持深度合作，已打通核心工藝，建設(shè)初步的NPI產(chǎn)線；衍射光波導(dǎo)深化與Digilens的合作，已實(shí)現(xiàn)小批量商業(yè)級(jí)應(yīng)用出貨；同時(shí)公司也啟動(dòng)了光機(jī)中所采用大量光學(xué)零組件產(chǎn)品的布局和研發(fā)。AI賦能大趨勢(shì)下，AI+AR消費(fèi)終端的落地與放量將有望成為公司新一輪的增長(zhǎng)引擎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、公司研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。