>> 國盛證券-水晶光電(002273)業(yè)績穩(wěn)步向好，持續(xù)加大研發(fā)投入-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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水晶光電發(fā)布2025一季度業(yè)績，盈利能力持續(xù)增強。25Q1，公司實現(xiàn)營收14.82億元，同比增長10.20%，環(huán)比減少5.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比增長23.67%，環(huán)比增長31.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.07億元，同比增長22.17%，環(huán)比增長66.06%。公司深耕消費電子、車載光學、AR/VR三大賽道，與產(chǎn)業(yè)鏈龍頭合作愈發(fā)緊密，客戶粘性持續(xù)增強，供應鏈地位持續(xù)提升。利潤率方面，公司25Q1毛利率為27.95%，同比提升3.95pcts，凈利率為15.11%，同比增長1.3pcts，可以看到，公司產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強。
消費電子：主業(yè)表現(xiàn)出色，市場份額穩(wěn)步提升。1）光學元器件方面，公司吸收反射復合型濾光片通過新工藝突破持續(xù)搶占市場，微棱鏡完成迭代產(chǎn)品的規(guī)?；慨a(chǎn)并擴大客戶滲透，未來伴隨潛望鏡下沉至更多機型，公司有望深度受益；2）薄膜光學面板方面，公司在鞏固北美大客戶手機業(yè)務的同時，向非手機領域拓展，實現(xiàn)終端品類全覆蓋，并提升在小尺寸面板領域的競爭優(yōu)勢；3）半導體光學方面，公司通過窄帶新應用的拓展，抓住國內(nèi)安卓系大客戶的量產(chǎn)機會，2024年實現(xiàn)銷售業(yè)績翻番，市占率顯著攀升；同時突破芯片鍍膜關鍵技術瓶頸，良品率優(yōu)化帶動盈利能力提升。
汽車電子（AR+）：擴大技術研發(fā)布局，為公司長期發(fā)展注入成長動能。1）車載光學：公司在AR-HUD行業(yè)領先，聯(lián)合大客戶推進LCOS技術在AR-HUD領域的應用。并且技術實力與產(chǎn)品質量獲業(yè)界高度認可，與捷豹路虎合作僅一年時間就被授予全球優(yōu)質供應商提名獎。2）AR/VR：公司深耕AR/VR十余年，具備一站式光學解決方案能力。公司聚焦反射光波導一號工程，與頭部企業(yè)深度合作，著力解決量產(chǎn)難題，已打通核心工藝并建成初步NPI產(chǎn)線；同時推進衍射光波導與Digilens的合作，升級體全息產(chǎn)線，實現(xiàn)小批量商業(yè)級出貨。公司依托消費電子光學技術積淀，加速核心元件向智能眼鏡領域遷移，搶占下一代交互入口先機。
公司堅定研發(fā)轉型，持續(xù)加大研發(fā)投入。作為光學細分領域的龍頭，公司堅持研發(fā)創(chuàng)新，不斷對工藝技術和產(chǎn)品進行迭代升級，全面覆蓋光學產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，使產(chǎn)品能夠滿足不同場景的應用需求，具備了為客戶提供一站式光學解決方案能力，進一步鞏固行業(yè)競爭優(yōu)勢。2022-2024年，公司研發(fā)投入達到11.65億元。2024年，公司的一號工程切換到了AR反射光波導，堅定地投入并著力解決量產(chǎn)性難題。25Q1，公司研發(fā)費用達0.96億元，相較同期增長0.12億元。
盈利預測及投資建議：我們預計公司在2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入76/90/104億元，同比增21%/19%/15%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.7/15.7/18.3億元，同比增長23%/24%/16%，當前股價對應2025/2026/2027年PE分別為20/16/14X。維持“買入”評級。
風險提示：手機銷量復蘇不及預期，智能駕駛發(fā)展不及預期，研發(fā)進展不及預期，關鍵假設有誤差風險，市場競爭激烈
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