>> 光大證券-貝泰妮(300957)2024年年報及2025年一季報點評：短期利潤承壓，積極進行業(yè)務(wù)變革優(yōu)化 -250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 690KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
24年收入/歸母凈利潤同比+4%/-34%，25Q1同比-14%/-84%承壓
貝泰妮發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入57.4億元，同比增長3.9%，歸母凈利潤5.0億元、同比下降33.5%，扣非凈利潤2.4億元，同比下降61.1%，EPS（基本）為1.20元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅）、派息率50%。
24年公司歸母凈利潤同比下降，主要為費用率上升以及計提資產(chǎn)減值損失增加（針對悅江投資計提了商譽減值損失0.91億元+無形資產(chǎn)減值損失0.25億元）等影響。分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入同比+27.1%/+13.5%/+14.0%/-17.8%，歸母凈利潤同比+11.7%/+5.2%/-153.4%/-50.3%。
25年一季度公司實現(xiàn)收入9.5億元，同比下降13.5%，歸母凈利潤2834萬元，同比下降84.0%，扣非歸母凈利潤同比下降86.4%至2092萬元。凈利潤降幅明顯超過收入，主要為費用率上升所致。
點評：
24年線上渠道實現(xiàn)增長、線下渠道下滑
分渠道來看：24年線上渠道、OMO渠道（線上線下結(jié)合的自營渠道）、線下渠道、線下服務(wù)及其他收入分別占比為68%/9%/22%/0.5%，收入分別同比+10.1%/-0.4%/-10.7%/+41.7%。其中，線上渠道拆分來看，阿里系、抖音系、京東系、唯品會、自建平臺占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為30%/14%/9%/5%/2%，收入分別同比-2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%/+80.9%。
分品類來看：護膚品、醫(yī)療器械、彩妝、服務(wù)及其他24年收入占比分別為84%/6%/10%/0.5%，收入分別同比-1.4%/-23.4%/+226.5%/+41.7%。
費用率同比上升，毛利率24Q4以來現(xiàn)同比回升
毛利率：24年毛利率同比下降0.2PCT至73.7%。分品類來看，24年護膚品毛利率為74.6%、同比上升1.0PCT；分渠道來看，24年線上渠道、線下渠道產(chǎn)品銷售毛利率分別為73.5%/72.7%，分別同比+2.3/-7.5PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度毛利率分別同比-4.0/-2.0/-2.4/+4.0/+5.4PCT，24Q4以來公司毛利率同比回升。
費用率：24年期間費用率同比提升4.3PCT至64.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為50.0%/8.9%/5.1%/0%，同比+2.7/+1.5/-0.3/+0.4PCT，銷售費用率提升主要為加大品牌形象推廣宣傳費用和線上渠道費用投入，人員費用增加等影響所致；管理費用率上升主要系管理用途長期資產(chǎn)的折舊攤銷成本增加，人員費用增加，以及公司升級實施了新的產(chǎn)品質(zhì)量管理項目導(dǎo)致相關(guān)物料支出增加所致。
24Q1~25Q1單季度期間費用率同比-2.3/-0.7/+18.5/+4.1/+18.6PCT，其中25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用同比+9.3/+5.5/+3.1/+0.6PCT，銷售費用率提升明顯主要為公司為二季度多個大促活動和會員活動預(yù)熱的各項品牌形象推廣宣傳費用和會員運營費用加大投入所致，管理費用率提升主要為人員薪酬支出增加，以及公司延續(xù)24年產(chǎn)品質(zhì)量管理項目所致。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比減少32.3%至6.1億元，25年3月末較年初減少9.1%、同比減少33.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為181/246天，同比-15/-9天。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加22.8%至7.2億元，25年3月末較年初減少13.2%、同比增加22.0%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為39/62天，同比+12/+18天。3）資產(chǎn)減值損失24年同比大幅增加766%至1.7億元，凈增加1.5億元對利潤影響較大，其中包括新增計提收購悅江投資商譽0.9億元、無形資產(chǎn)減值損失0.25億元，以及存貨跌價損失計提增加0.4億元。25Q1資產(chǎn)減值收益1384萬元、系存貨跌價準備金凈沖回所致。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為6.9億元，同比增加13.8%，25Q1為-6865萬元，凈流出幅度同比有所減小。
積極推進業(yè)務(wù)變革優(yōu)化，維持“增持”評級
24年公司收入表現(xiàn)平穩(wěn)但利潤承壓，公司將以“一個中心（品牌運營）、兩個基本點（會員運營+全域協(xié)同增長）”為指引，鞏固主品牌薇諾娜敏感肌功效護膚市場領(lǐng)導(dǎo)地位，推進大單品建設(shè)、精簡產(chǎn)品線，同時渠道予以精準分層。24年公司已對線下渠道進行了收縮調(diào)整，雖然影響總體業(yè)績表現(xiàn)，但從單季度毛利率來看，24年四季度以來單季毛利率現(xiàn)同比回升，顯示公司更加堅持渠道價格管控，適當減少促銷權(quán)益占比以及精簡產(chǎn)品系列和商品數(shù)量，公司資源重新聚焦核心大單品、核心大爆品等一系列優(yōu)化的經(jīng)營策略有效落地。另外，小品牌方面，薇諾娜寶貝、貝芙汀、AOXMED、Za、泊美等品牌各自強化品牌差異化優(yōu)勢，打造新增長曲線。
考慮到終端需求存不確定性，且公司正在進行一系列業(yè)務(wù)優(yōu)化措施尚待顯效，我們下調(diào)25~26年歸母凈利潤預(yù)測（較前次預(yù)測分別下調(diào)29%/23%）、新增27年預(yù)測，預(yù)計25~27年歸母凈利潤分別為6.9/8.3/10.0億元，EPS分別為1.62/1.97/2.36元，對應(yīng)25年P(guān)E為25倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內(nèi)消費疲軟；線上渠道整體增長放緩，流量見頂；新產(chǎn)品推出或者平臺拓展不及預(yù)期；費用投入不當或者效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。徊①徴喜划?。
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