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事件。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.92億元（同比+18.60%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元（同比-49.31%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.50億元（同比+69.25%）。
　　麻醉板塊保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提高。2024年，分業(yè)務(wù)來(lái)看，收入拆分：1）麻醉：12.3億元（同比+44.96%）；2）腸外營(yíng)養(yǎng)：5.1億元（同比-16.32%）；3）腫瘤止吐：3.05億元（同比+44.26%）；4）自主其他產(chǎn)品：5.8億元（同比-13.92%）；5）合作產(chǎn)品：9.4億元（同比+10.66%）。創(chuàng)新藥方面，除了環(huán)泊酚外，倍長(zhǎng)平（考格列?。┖退济缹帲死影土郑?shí)現(xiàn)上市第一年銷售收入達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。費(fèi)用率方面：1）銷售費(fèi)用率：2025Q1為35.79%；2）研發(fā)費(fèi)用率：2025Q1為16.05%；3）管理費(fèi)用率：2025Q1為10.38%。
　　在研管線不斷推進(jìn)中，創(chuàng)新產(chǎn)品集群即將形成。重點(diǎn)在研產(chǎn)品方面：1）HSK21542：“腹部手術(shù)術(shù)后鎮(zhèn)痛”適應(yīng)癥處于上市許可發(fā)補(bǔ)審評(píng)階段；“成人維持性血液透析患者的慢性腎臟疾病相關(guān)的中度至重度瘙癢”適應(yīng)癥處于上市審評(píng)階段；新增“術(shù)后惡心嘔吐”適應(yīng)癥已于2024年11月獲批臨床，目前已經(jīng)完成與CDE的EOP2溝通交流；“骨科手術(shù)術(shù)后鎮(zhèn)痛”適應(yīng)癥Ⅱ期臨床研究也已經(jīng)完成，正在進(jìn)行EOP2溝通交流。2）克利加巴林：“成人糖尿病性周圍神經(jīng)病理性疼痛和帶狀皰疹后神經(jīng)痛”適應(yīng)癥獲批；新增“中樞神經(jīng)病理性疼痛”適應(yīng)癥Ⅲ期臨床研究正在正常推進(jìn)中。3）HSK31858：“非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥”適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)Ⅲ期臨床研究已經(jīng)啟動(dòng)，新增“支氣管哮喘”和“慢性氣道炎癥性疾病”兩項(xiàng)適應(yīng)癥已啟動(dòng)Ⅱ期臨床研究，“慢性阻塞性肺疾病”適應(yīng)癥已獲得臨床批準(zhǔn)通知書。4）HSK44459：“白塞病”（屬自身免疫系統(tǒng)疾?。ⅰ般y屑病”和“特應(yīng)性皮炎”（屬皮膚病領(lǐng)域）三項(xiàng)適應(yīng)癥均獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，其中“白塞病”適應(yīng)癥已啟動(dòng)Ⅱ期臨床研究。5）HSK31679：“成人原發(fā)性高膽固醇血癥”適應(yīng)癥已完成Ⅱ期臨床研究，“非酒精性脂肪性肝炎”適應(yīng)癥Ⅱ期臨床已完成全部受試者招募，目前順利進(jìn)行中等。國(guó)際化方面：環(huán)泊酚麻醉誘導(dǎo)（IGA）的三項(xiàng)美國(guó)Ⅲ期臨床試驗(yàn)已達(dá)到了預(yù)設(shè)主要終點(diǎn)，并獲得臨床研究報(bào)告。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.5、6.9、8.7億元，同比增長(zhǎng)率分別為38.6%、24.9%、27.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為88、70、55倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2）創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。