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公司公告：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。公司2024年全年?duì)I收1,688.5億元，同比+0.15%，歸母凈利潤(rùn)66.9億元，同比-7.26%，扣非凈利潤(rùn)57.6億元，同比-11.45%。全年毛利率11.67%，同比-0.78pct，主要受下游年降壓力及原材料成本波動(dòng)影響。2025年Q1營(yíng)收403.7億元，同環(huán)比+9.1%/-18.2%，歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同環(huán)比+0.6%/-42.7%，扣非凈利潤(rùn)11.6億元，同環(huán)比+6.6%/-30.8%。
　　客戶結(jié)構(gòu)多元化持續(xù)推進(jìn)，自主與新能源占比持續(xù)提升。公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化戰(zhàn)略，2024年62.2%收入來(lái)自上汽集團(tuán)以外客戶，對(duì)沖上汽系產(chǎn)銷下滑壓力。特斯拉上海、賽力斯汽車、比亞迪、吉利汽車、一汽大眾、奇瑞汽車、華晨寶馬、長(zhǎng)安汽車、廣汽乘用車、長(zhǎng)安福特成為公司收入占比國(guó)內(nèi)排名前十的業(yè)外整車客戶。截至2024年底，公司新獲訂單中，新能源車型配套金額占比75%，自主品牌占比超50%，深度綁定比亞迪、賽力斯、奇瑞等頭部自主及新勢(shì)力客戶。2025年特斯拉、大眾等核心客戶電動(dòng)化車型放量有望進(jìn)一步拉動(dòng)訂單增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用管控成效明顯，為盈利提升筑基。2024年公司研發(fā)費(fèi)用同比-13.1%，主要是公司收縮低效投入，銷售費(fèi)用同比-13.6%，主要是物流成本優(yōu)化；財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌損失同比+436.9%，匯兌擾動(dòng)為短期因素。全年歸母凈利率3.96%，同比-0.3pct，降幅小于毛利波動(dòng)。2025年Q1，公司費(fèi)用率為8.95%，同比-1.19pct，其中管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為4.44%/3.76%，同比分別-0.36pct/-0.68pct，精細(xì)化管理推動(dòng)管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健，提高分紅股東回報(bào)增加。2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流81.4億元，同比-28.1%，受回款周期影響較大，2025Q1大幅改善至20.7億元，同比+68.8%。2024年公司預(yù)計(jì)分紅25.2億元（同比增加），股利支付率38%（同比提升）。截至2025Q1末，貨幣資金357.3億元，較2024年末進(jìn)一步增長(zhǎng)，為智能化轉(zhuǎn)向及海外擴(kuò)產(chǎn)提供充足資金支持。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)為1731/1826億元，預(yù)計(jì)2027年?duì)I收為1871億元，同比分別+2.5%/+5.5%/+2.5%；由于汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，供應(yīng)鏈成本壓力較大，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為71/77億元（原為78/83億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為81億元，同比分別+6.5%/+8.3%/+4.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；下游乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超過(guò)預(yù)期。