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華域汽車發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營收421.99億元（yoy-5.36%，qoq+4.79%），歸母凈利16.11億元（yoy-15.20%，qoq+0.69%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收1194.91億元（yoy-1.70%），歸母凈利44.73億元（yoy-5.63%），扣非凈利40.87億元（yoy-1.32%）。公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略成效初步顯現(xiàn)，業(yè)外（上汽系外）客戶訂單逐步釋放，對沖合資業(yè)務(wù)下滑。同時隨著新技術(shù)、新產(chǎn)品拓展，單車配套價值量有望持續(xù)提升。維持“買入”評級。
　　上汽合資產(chǎn)銷走弱制約增長，業(yè)外客戶貢獻(xiàn)增量
　　Q3公司兩大核心客戶產(chǎn)銷表現(xiàn)承壓，上汽大眾/上汽通用單季產(chǎn)量分別環(huán)比下滑3%/60%，同比下滑23%/21%。而公司Q3營收維持環(huán)比增長，同比小幅降低，或系公司積極執(zhí)行中性化戰(zhàn)略，包括特斯拉、比亞迪、賽力斯等頭部新能源客戶業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，彌補(bǔ)傳統(tǒng)合資客戶不足。其中，公司內(nèi)外飾件、功能件Q3營收實(shí)現(xiàn)環(huán)比3%/10%增長至328/18億元，與23年同期基本持平；金屬成型和模具業(yè)務(wù)則繼續(xù)收縮，Q3營收同環(huán)比-40%/-13%至17億元。公司正處于客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，我們認(rèn)為隨著業(yè)外項(xiàng)目放量，公司有望重拾穩(wěn)健增長。
　　Q3毛利率穩(wěn)健向好，費(fèi)用管控良好
　　24年以來公司著力提升運(yùn)營效率，Q3毛利率穩(wěn)健向好，環(huán)比+0.55pct，同比持平至12.28%；凈利率則同環(huán)比分別-0.4/-0.4pct至4.3%，弱于毛利表現(xiàn)，系公司電子電器件、功能件等業(yè)務(wù)合聯(lián)營企業(yè)收益下降，或同樣受業(yè)內(nèi)客戶產(chǎn)銷疲軟的影響。24Q3公司期間費(fèi)用管控環(huán)比繼續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為0.42%/4.68%，同比-0.24/+0.6pct，環(huán)比-0.25/-0.1pct；研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比+0.15/+0.6pct至3.84%。公司目前積極推進(jìn)生產(chǎn)降本工作、海外運(yùn)營資源重整，盈利能力有望維穩(wěn)改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司上汽通用/大眾等客戶配套業(yè)務(wù)占比仍較高，而傳統(tǒng)合資車企或持續(xù)面臨需求壓力，我們下調(diào)24-26年?duì)I收假設(shè)，預(yù)測2024-2026年歸母凈利潤為70.0/77.5/83.4億元（前值77.8/86.9/98.3億元）。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為9.8x，給予公司24年9.8x PE，目標(biāo)價24.11元（前值22.48元），維持“買入”。
　　風(fēng)險提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。