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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)。24年公司實(shí)現(xiàn)收入26.31億元（+4.10%），歸母凈利潤0.56億元（+104.45%），扣非歸母凈利潤0.67億元（+6.94%）。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.59億元（+10.13%），歸母凈利潤0.86億元（+112.71%），扣非歸母凈利潤0.82億元（+56.79%）。業(yè)績超出市場預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　沙坦業(yè)務(wù)恢復(fù)疊加新品種放量，公司原料藥業(yè)務(wù)有望進(jìn)入中期成長周期。2024年，公司不斷加強(qiáng)新項(xiàng)目和新客戶的開發(fā)，多產(chǎn)品構(gòu)架提升產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)市場競爭力。具體看，24年公司仿制藥原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.94億元，同比下滑0.53%，毛利率29.29%，同比下降5.12pct。
　　1、沙坦類業(yè)務(wù)基本企穩(wěn)，進(jìn)入恢復(fù)周期。24年來看，公司沙坦類銷量1744噸，同比增長約13%，我們預(yù)計(jì)公司以沙坦為主的存量原料藥業(yè)務(wù)即將進(jìn)入恢復(fù)周期，并有望呈現(xiàn)逐季向好趨勢。
　　2、非沙坦類原料藥高速增長，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。公司儲(chǔ)備的許多品種隨著專利到期即將開始放量，增量品種帶來的拉動(dòng)有望逐步強(qiáng)化，與沙坦形成合力，帶動(dòng)公司整體業(yè)績重回中長期增長軌道。24年公司非沙坦類原料藥及中間體的銷售收入5.57億元，同比增長48%。
　　制劑翻倍增長，中期也有望成為重要利潤支柱。2024年公司制劑收入2.55億元，同比增長143%，小基數(shù)上實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。從品種獲批節(jié)奏來看，2024年有23個(gè)制劑品規(guī)（涉及17個(gè)制劑品種）獲得藥品生產(chǎn)批件，19個(gè)制劑品規(guī)（涉及16個(gè)制劑品種）的上市許可申請(qǐng)獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理?；诠局苿I銷團(tuán)隊(duì)的不斷壯大、能力強(qiáng)化，預(yù)計(jì)未來公司制劑品種獲批后將更快地成為公司的增長引擎。
　　CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健，項(xiàng)目管線豐厚。2024年公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.66億元，同比下降約10%。展望未來，公司有望在以下三個(gè)方面的共同拉動(dòng)下，持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長狀態(tài)：1）原有的商業(yè)化品種規(guī)?；痉€(wěn)定；2）隨著藥品推廣，與恒瑞醫(yī)藥的合作項(xiàng)目（降血糖類產(chǎn)品脯氨酸恒格列凈和抗腫瘤類）也有望帶來增量；3）研發(fā)和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張后有望帶來持續(xù)的增量客戶和訂單。
　　投資建議：結(jié)合公司2025年一季報(bào)及最新經(jīng)營情況，隨著收入端快速增長，公司的盈利能力有望逐季度持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測為3.25、4.15和5.38億元（25、26年預(yù)測前值分別為2.58和3.97億元），同比增長實(shí)現(xiàn)480.5%、27.9%和29.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為23、18、14倍?？紤]到公司的成長確定性強(qiáng)，參考可比公司估值，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)，給予公司2025年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元。基于公司規(guī)模效應(yīng)下毛利率提升，公司全年利潤增長有望持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CDMO業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；2、制劑新品種獲批不及預(yù)期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇