>> 中信建投-天孚通信(300394)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，1.6T光引擎有望快速放量-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,劉永旭 |
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核心觀點(diǎn)
2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增長(zhǎng)29.11%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)21.07%。2024年，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，800G光引擎出貨持續(xù)增長(zhǎng)，充分受益于AI數(shù)據(jù)中心的高景氣度。2025年一季度，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著英偉達(dá)Blackwell芯片及NVL 72 Rack等產(chǎn)品的放量，1.6T光模塊需求有望大幅提升，公司的1.6T光引擎將直接受益。英偉達(dá)、博通等海外科技巨頭紛紛布局CPO技術(shù)，增強(qiáng)其GPU/ASIC的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。Scale-up帶寬遠(yuǎn)高于scale-out，因此OIO市場(chǎng)空間顯著大于CPO交換機(jī)市場(chǎng)。公司深度布局CPO技術(shù)，能夠提供FAU、ELSFP等多款產(chǎn)品，將打開新空間，增加成長(zhǎng)新動(dòng)力。
事件
公司發(fā)布2024年度財(cái)報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.52億元，同比增長(zhǎng)67.74%；歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)84.07%；2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增長(zhǎng)29.11%，環(huán)比增長(zhǎng)10.23%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)21.07%，環(huán)比減少8.02%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，1.6T光引擎有望放量。
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.52億元，同比增長(zhǎng)67.74%；歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)84.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.14億元，同比增長(zhǎng)82.56%。單季度來(lái)看，2024Q4收入8.57億元，同比增長(zhǎng)17.00%，環(huán)比增長(zhǎng)2.18%；歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同比增長(zhǎng)26.23%，環(huán)比增長(zhǎng)13.91%。2024年，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，800G光引擎出貨增長(zhǎng)，充分受益于AI數(shù)據(jù)中心的高景氣度。
2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增長(zhǎng)29.11%，環(huán)比增長(zhǎng)10.23%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)21.07%，環(huán)比減少8.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)23.39%，環(huán)比減少8.36%。2025年一季度，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著英偉達(dá)Blackwell芯片及NVL 72 Rack等產(chǎn)品的放量，1.6T光模塊需求有望大幅提升，公司的1.6T光引擎將直接受益。
2、毛利率短期承壓，費(fèi)用管控后平穩(wěn)。
2024年毛利率57.22%，同比提升2.91pct；凈利率41.32%，同比提升3.67pct。單季度來(lái)看，2024Q4公司毛利率54.43%，同比下降2.12pct，環(huán)比下降4.60pct，凈利率42.83%，同比提升3.13pct，環(huán)比提升4.41pct。2025年一季度，毛利率53.05%，同比下降2.47pct，環(huán)比下降1.39pct；凈利率35.74%，同比下降2.37pct，環(huán)比下降7.09pct。2025Q1公司毛利率有一定的承壓，主要是由于公司1.6T等新產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚未達(dá)到最優(yōu)。隨著1.6T等高速光引擎產(chǎn)品的放量，毛利率有望提升。
2024年銷售費(fèi)用率0.71%，同比下降0.23pct；研發(fā)費(fèi)用率7.14%，同比下降0.25pct；管理費(fèi)用率4.06%，同比下降0.20pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.79%，同比提升0.25pct；合計(jì)期間費(fèi)用率為9.12%，同比下降0.43pct。2025Q1銷售費(fèi)用率0.51%，同比下降0.26pct；研發(fā)費(fèi)用率6.51%，同比下降0.65pct；管理費(fèi)用率3.71%，同比下降0.89pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.11%，同比提升1.39pct；合計(jì)期間費(fèi)用率為9.62%，同比下降0.41pct。公司費(fèi)用率穩(wěn)中有降，持續(xù)加大研發(fā)投入，確保新技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
3、1.6T光引擎有望快速放量，CPO/OIO將打開市場(chǎng)空間
網(wǎng)絡(luò)連接作為算力的重要組成部分，帶寬升級(jí)的節(jié)奏基本匹配GPU。以英偉達(dá)的算力產(chǎn)品為例，從2020年的Ampere時(shí)代，其scale-up帶寬為600GB/s，scale-out帶寬200Gb/s，到2024年Blackwell時(shí)代，scale-up帶寬為1800GB/s，scale-out帶寬800Gb/s。公司1.6T光引擎配套英偉達(dá)Blackwell芯片及CX8網(wǎng)卡，有望快速放量。CPO，Co-packaged Optics，即共封裝光學(xué)技術(shù)，是將光芯片/器件與電芯片/器件合封在一起的封裝技術(shù)。英偉達(dá)、博通等海外科技巨頭紛紛布局CPO技術(shù)，將增強(qiáng)其GPU/ASIC的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。Scale-up帶寬遠(yuǎn)高于scale-out，因此OIO市場(chǎng)空間顯著大于CPO交換機(jī)市場(chǎng)。公司深度布局CPO技術(shù)，能夠提供FAU、ELSFP等多款產(chǎn)品，將打開新空間，增加成長(zhǎng)新動(dòng)力。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)光通信行業(yè)上游的頭部企業(yè)，定位于全球領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商和先進(jìn)光學(xué)封裝制造服務(wù)商，400G及800G等高速產(chǎn)品居于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，1.6T光模塊有望快速放量，公司作為行業(yè)領(lǐng)先的光器件廠商，1.6T光引擎具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。北極光電轉(zhuǎn)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，盈利質(zhì)量有望提升。激光雷達(dá)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品的品類和客戶側(cè)均有望取得突破，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。此外，公司的傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。AIGC提振數(shù)通光模塊市場(chǎng)景氣度，訓(xùn)練和推理側(cè)需求均保持強(qiáng)勁，公司作為光通信上游龍頭廠商，800G等高速光引擎和光器件實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)積極布局1.6T及CPO等產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為48.09億元、61.65億元、76.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.69億元、22.48億元、27.55億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21X、17X和14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
國(guó)內(nèi)及海外云廠商的資本開支若不及預(yù)期，將導(dǎo)致數(shù)通光模塊市場(chǎng)的需求下降，那么光器件的銷量有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司
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