久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項：
　　 4月29日晚，郵儲銀行披露2025年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入893.63億元，同比-0.07%；歸母凈利潤252.46億元，同比-2.62%。不良率環(huán)比上升1bp至0.91%，撥備覆蓋率環(huán)比下降20pct至266%。
　　評論：
　　息差收窄，其他非息支撐減弱，營收增速放緩；加大撥備計提力度，凈利潤增速放緩。1）1Q25營收同比-0.07%，增速環(huán)比-7.4pct，主要是年初貸款重定價影響較大以及其他非息收入支撐減弱。1Q25單季凈利息收入/單季其他非息收入同比分別-3.8%/+21.7%，增速環(huán)比分別下降5.5pct/39pct；2）1Q25歸母凈利潤同比-2.62%，較24年末下降3.1pct。主要是單季年化不良生成率有所提升，預(yù)計零售風險仍有壓力，公司繼續(xù)夯實風險基礎(chǔ)，加大撥備計提力度，信用減值損失同比+53.5%。
　　一季度對公貸款投放提速，存款增長較好。1Q25郵儲銀行貸款/存款同比增長9.8%/9.2%，增速環(huán)比+0.4pct/-0.3pct，主要是對公端存貸款增勢較好。1）對公端：對公貸款（不含票據(jù)）同比增長15.2%，保持較快增速，預(yù)計主要加大了對五篇大文章的投放力度；對公存款同比高增20.5%，增速環(huán)比+6.9pct，核心負債能力仍然較強；2）零售端：零售貸款同比增長4.3%，增速較24年末下降2.5pct，預(yù)計在零售風險有所上升的情況下，審慎投放零售貸款；零售存款同比+7.9%，增速環(huán)比-1.1pct。
　　 1Q25單季息差環(huán)比下降10bp至1.69%，主要是資產(chǎn)端收益率降幅較大。根據(jù)我們時點數(shù)測算，1Q25單季息差環(huán)比下降10bp至1.69%，較4Q24降幅擴大（4Q24降幅為6bp）。1）資產(chǎn)端：1Q25單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降20bp至2.97%，主要是由于房貸占比和重定價貸款占比較高，對一季度資產(chǎn)端收益率形成拖累；2）負債端：1Q25單季計息負債成本率環(huán)比下降10bp至1.28%，降幅也較4Q24擴大。除了存款掛牌利率下調(diào)的影響外，主要是郵儲銀行通過優(yōu)化負債品種、期限和利率結(jié)構(gòu)，鞏固負債護城河。
　　單季年化不良生成率有所抬升，加大撥備計提力度，夯實資產(chǎn)質(zhì)量。1Q25郵儲銀行不良率環(huán)比+1bp至0.91%，單季年化不良凈生成率環(huán)比+19bp至0.94%，關(guān)注率環(huán)比+12bp至1.07%，預(yù)計零售和小微企業(yè)貸款風險仍在逐漸暴露的過程。不過這部分貸款往往金額較小、期限短、還本付息結(jié)息周期快，風險暴露比較充分，處置出清也較快，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，零售貸款不良率有望保持在可控范圍內(nèi)。撥備覆蓋率環(huán)比下降20pct至266%，撥貸比環(huán)比下降16bp至2.43%。
　　投資建議：郵儲銀行負債端優(yōu)勢延續(xù)，規(guī)模穩(wěn)健增長，資產(chǎn)質(zhì)量仍較穩(wěn)定。郵儲銀行零售戰(zhàn)略定力強，發(fā)展路徑清晰，并且廣覆蓋的4萬個“自營+代理”網(wǎng)點鞏固了零售優(yōu)勢。零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，零售貸款不良率有望保持在可控范圍內(nèi)。4月8日郵政集團增持公司A股股份，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。結(jié)合最新財報情況以及當前宏觀環(huán)境，我們預(yù)測公司2025-2027年營收增速為1.0%/3.6%/6.4%（前值為1.2%/3.7%/6.5%），2025-2027年凈利潤增速為1.1%/2.0%/5.0%（前值為1.4%/3.3%/4.0%），當前估值僅0.6x 25PB，公司近五年歷史平均PB為0.72X，我們給予25年目標PB為0.7X，對應(yīng)目標價為6.24元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。