>> 國投證券-郵儲銀行(601658)2024年報點評：代理費率調降支撐業(yè)績增長-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雙 |
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事件：郵儲銀行披露2024年度報告，2024年全年營收增速為1.83%；撥備前利潤增速為4.47%；歸母凈利潤增速為0.24%，業(yè)績進一步修復，我們點評如下：
2024年第四季度郵儲銀行歸母凈利潤增速為0.43%，成本壓降是業(yè)績增長最大來源，貢獻44.54pct正向業(yè)績增速；規(guī)模增長、非息收入也對業(yè)績增長形成支撐。稅收上升、撥備計提力度增強則對業(yè)績形成拖累。
量：規(guī)模增長速度趨穩(wěn)，信貸投放整體轉好
?、儋Y產端：2024年末，郵儲銀行資產總額同比增長8.64%，增速環(huán)比微降0.71pct；生息資產總額同比增長8.41%，總資產規(guī)模平穩(wěn)擴張，增幅波動主要是因為公司在四季度壓降了同業(yè)資產規(guī)模。其中信貸總額同比增長9.38%，2024年以來首次實現(xiàn)單季度同比多增，其中對公投放較快、零售相對偏弱。公司在四季度加大了對債券和證券投資基金等金融資產配置力度，新增金融資產貢獻了新增資產的67.26%，2024年末金融資產占生息資產比例環(huán)比上升0.66pct至35.69%。四季度信貸投放趨勢向好，單季度新增1318億元，同比多增254億元。
對公投放增長較好。2024年末郵儲銀行公司貸款同比增長13.52%，主要是由于公司加大了對先進制造、普惠金融等領域的投放力度，與此同時加強對企業(yè)的綜合化服務水平。公司貸款單季度新增598億元，同比多增33億元。從投向來看，全年公司貸款投放前五的行業(yè)分別為水利環(huán)境公用、租賃和商務服務業(yè)、制造業(yè)、房地產業(yè)和批發(fā)和零售業(yè)，對公整體仍以制造業(yè)、基建業(yè)為主。
零售信貸表現(xiàn)一般。2024年末，郵儲銀行零售信貸同比增長6.74%，其中個人其他消費貸款、個人小額貸款增長較快，同比增速分別為17.88%、10.42%。四季度居民消費需求仍然較弱，郵儲銀行零售信貸單季度新增472億元，同比少增199億元。郵儲銀行積極響應國家促消費政策，同時深入推進“三農”授信，預計2025年仍將推動消費貸增長。
②負債端：2024年末郵儲銀行存款總額同比增長9.54%；其中對公存款、零售存款同比增速分別為13.56%、9.07%。四季度對公存款、零售存款單季度分別新增88億元、2725億元，同比分別多增49億元、少增1876億元。從結構上來看，零售存款占總存款89.15%，比例環(huán)比上升0.15pct。從期限結構來看，郵儲銀行存款定期化趨勢有所緩解，2024年末定期存款比例較二季度末有所下降。
價：生息資產收益率降幅收窄
我們測算郵儲銀行2024年第四季度凈息差為1.81%，同比、環(huán)比分別下降9bps、下降4bps。具體來看：
?、偕①Y產收益率降幅環(huán)比收窄。我們測算郵儲銀行2024年四季度生息資產收益率為3.20%，環(huán)比下降8bps。具體來看，受2024年10月LPR下調、存量房貸利率下調等因素影響，主要是個人貸款收益率下降較快。2024年全年，郵儲銀行公司貸款、零售貸款收益率分別為3.47%、4.23%，較上年末分別減少15bps、減少55bps。
?、谟嬒⒇搨杀韭食掷m(xù)下降。我們測算郵儲銀行四季度計息負債成本率為1.41%，環(huán)比下降4bps。2024年全年郵儲銀行存款成本率同比下降9bps至1.44%，同業(yè)負債成本在政策引導下同比下降7bps，這均對息差穩(wěn)定形成一定支撐。
2025年息差仍面臨較大壓力。我們預計2025年LPR仍有可能下調，此外存量房貸重定價等因素影響仍然存在，資產端收益率壓力還將延續(xù)；負債端方面，雖然存款、同業(yè)負債等成本率持續(xù)下降，但仍難以彌補資產端收益率下降影響，2025年郵儲銀行息差還將承壓。
投資收益支撐凈非息收入上升。2024年第四季度，郵儲銀行凈非息收入同比上升38.79%。其中凈手續(xù)費同比增長0.66%，體現(xiàn)“報行合一”影響減弱；以投資收益為主的其他非息收入同比大幅上升60.71%，主要是郵儲銀行搶抓市場機遇加快債券、同業(yè)資產等資產流轉交易，同時加大了優(yōu)質資產投資。
主動調整代理費率，成本收入比大幅改善。郵儲銀行四季度成本收入比為76.56%，同比下降5.98pct。2024年下半年，郵儲銀行對存款代理費率進行了主動調整，從2024年7月1日起按照調整后的分檔費率進行結算，調整后下半年代理費綜合費率1.08%，較上半年下降15bps；全年代理費綜合費率1.15%，同比下降9bps。未來隨著代理費率下降，郵儲銀行將獲得更加有力的低成本資金保障，業(yè)績將得到有力支撐。
資產質量總體穩(wěn)定。2024年末，郵儲銀行不良率0.86%，環(huán)比持平。2024全年不良生成率（累計，年化）為0.84%，同比下降1bps。具體來看，個人其他消費貸款及信用卡透支不良生成率分別下降55bps、38bps；小企業(yè)貸款不良生成率較上年末上升33bps。2024年末，郵儲銀行撥備覆蓋率286.15%，環(huán)比下降15.73pct，撥貸比環(huán)比基本持平，仍保持較高風險抵補能力。
投資建議：展望2025年，預計郵儲銀行在資產端將加大對新質生產力、普惠小微等重點領域支持力度，在零售方面緊抓政策機遇增大消費貸投放力度。與此同時，代理費率調整預計將對其盈利形成較強支撐，我們預計郵儲銀行業(yè)績將保持穩(wěn)健。
我們預計郵儲銀行2025年營收增速為1.43%，歸母凈利潤增速為2.65%，給與買入-A投資評級，6
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