>> 華創(chuàng)證券-郵儲(chǔ)銀行(601658)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：息差韌性仍強(qiáng)，主動(dòng)下調(diào)儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率4bp-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
3月27日晚，郵儲(chǔ)銀行披露2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,487.75億元，同比增長(zhǎng)1.83%；歸母凈利潤(rùn)864.79億元，同比增長(zhǎng)0.24%。不良率環(huán)比上升4bp至0.9%，撥備覆蓋率環(huán)比下降15.7pct至286%。
評(píng)論：
息差韌性較強(qiáng)，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，其他非息支撐營(yíng)收增速向上。1）4Q24營(yíng)收同比7.33%，增速環(huán)比+6.8pct，各塊收入均有正向貢獻(xiàn)：一是息差與規(guī)模維穩(wěn)，單季凈利息收入保持1.74%的正增長(zhǎng)；二是在基數(shù)下降、資本市場(chǎng)有所回暖背景下，單季中收實(shí)現(xiàn)0.66%正增長(zhǎng)；三是4Q24利率下行，債市收益較好，單季其他非息收入實(shí)現(xiàn)60.7%的同比高增；2）24年歸母凈利潤(rùn)同比+0.24%，與前三季度基本一致，保持正增長(zhǎng)。一方面縮減業(yè)務(wù)成本，成本收入比較23年下降0.6pct至64.23%，另一方面零售風(fēng)險(xiǎn)仍有壓力，公司繼續(xù)夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)，加大撥備計(jì)提力度，信用減值損失同比+8.6%。
24年對(duì)公投放較強(qiáng)，帶動(dòng)貸款規(guī)模保持9%以上增長(zhǎng)。24年郵儲(chǔ)銀行貸款同比增長(zhǎng)9.4%，較前三季度小幅放緩，主要是零售貸款需求走弱。1）對(duì)公端：對(duì)公貸款（不含票據(jù)）同比增長(zhǎng)13.5%，保持較快增速，主要加大了對(duì)先進(jìn)制造、普惠金融、科技金融、綠色金融等領(lǐng)域的信貸投放力度。公司貸款的前五大行業(yè)為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，金融業(yè)，五大行業(yè)貸款合計(jì)占公司總貸款63.44%，較上年末下降4.44pct。2）零售端：24年零售貸款同比增長(zhǎng)6.7%，增速較前三季度有所下降，主要是上半年增勢(shì)較好的非房消費(fèi)貸、信用卡和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸增速有所放緩，同比增速分別為17.9%、8.6%、10.4%，分別較上半年增速下降3pct、6.8pct、5.7pct。而按揭提前還款有所緩解，同比增速較1H24提升0.3pct至1.9%。
4Q24單季息差環(huán)比下降6bp至1.8%，四季度資產(chǎn)端收益率降幅較大。根據(jù)我們時(shí)點(diǎn)數(shù)測(cè)算，4Q24凈息差環(huán)比下降5bp至1.8%，較前三季度降幅擴(kuò)大，不過(guò)息差絕對(duì)值仍為同業(yè)較優(yōu)水平。1）資產(chǎn)端：4Q24單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降12bp至3.17%，主要受24年四季度按揭貸款利率下調(diào)、LPR下降以及零售貸款走弱影響。24年總貸款/對(duì)公貸款/零售貸款收益率分別較1H24下降11bp、6bp、14bp至3.78%、3.47%、4.23%。2）負(fù)債端：4Q24單季計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降6bp至1.38%，降幅也較前三季度擴(kuò)大。除了存款掛牌利率下調(diào)的影響外，主要是郵儲(chǔ)銀行通過(guò)優(yōu)化負(fù)債品種、期限和利率結(jié)構(gòu)，鞏固負(fù)債護(hù)城河，24年存款成本率較1H24下降4bp至1.44%。
零售風(fēng)險(xiǎn)有所承壓，加大撥備計(jì)提力度，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。Q4末郵儲(chǔ)銀行不良率0.9%，環(huán)比+4bp；年化不良凈生成率0.84%，較前三季度上升5bp；撥備覆蓋率環(huán)比下降15.7pct至286%。從前瞻指標(biāo)看，關(guān)注率環(huán)比+4bp至0.95%，逾期率較1H24 +13bp至1.19%。主要是零售資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓，對(duì)公、零售貸款不良率分別較1H24持平、上升14bp至0.54%、1.27%。零售貸款往往風(fēng)險(xiǎn)暴露較快，處置出清也較快，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，零售貸款不良率有望保持在可控范圍內(nèi)。郵儲(chǔ)銀行歷來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量包袱輕、風(fēng)控較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定。
主動(dòng)下調(diào)儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率，預(yù)計(jì)將對(duì)25E凈利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)的理論上限在4pct?？紤]到目前市場(chǎng)利率持續(xù)下行，郵儲(chǔ)銀行與郵政集團(tuán)積極協(xié)商，下調(diào)代理費(fèi)綜合費(fèi)率4bp至1.04%。以2024年代理儲(chǔ)蓄存款為基礎(chǔ)進(jìn)行測(cè)算，24年儲(chǔ)蓄代理費(fèi)將下降35.03億元至1,086.41億元。在2024年代理儲(chǔ)蓄存款同比新增1.11萬(wàn)億元的情況下，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)仍較2023年減少69.82億元、下降6.04%。假設(shè)25年儲(chǔ)蓄代理存款的增速仍為12%，我們測(cè)算代理綜合費(fèi)率下調(diào)4bp，預(yù)計(jì)將對(duì)25E凈利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)的理論上限在4pct。
投資建議：郵儲(chǔ)銀行息差韌性較強(qiáng)，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)率下調(diào)有望降低綜合負(fù)債成本。郵儲(chǔ)銀行差異化發(fā)展“三農(nóng)”金融、小微金融、主動(dòng)授信、財(cái)富管理、金融市場(chǎng)等五大增長(zhǎng)極，零售戰(zhàn)略定力強(qiáng)，發(fā)展路徑清晰，并且廣覆蓋的4萬(wàn)個(gè)“自營(yíng)+代理”網(wǎng)點(diǎn)鞏固了零售優(yōu)勢(shì)。零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，零售貸款不良率有望保持在可控范圍內(nèi)。結(jié)合最新財(cái)報(bào)情況以及當(dāng)前宏觀環(huán)境，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I收增速為1.2%/3.7%/6.5%（25-26E前值為6.1%/7.8%），2025-2027年凈利潤(rùn)增速為1.4%/3.3%/4.0%（25-26E前值為3.5%/6.7%），當(dāng)前估值僅0.6x 25PB，公司近五年歷史平均PB為0.72X，我們給予25年目標(biāo)PB為0.7X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.25元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期
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