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事件：慕思股份發(fā)布2024年報(bào)&2025年一季報(bào)。2024年及25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56/11.2億元，同比+0.4%/-6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.7/1.2億元，同比-4.4%/-16.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.2/1.2億元，同比-7.7%/-10.9%。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2億元，同比-2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-13.7%。2024年，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）。
　　盈利能力穩(wěn)定。盈利能力方面，2024年，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率50.08%（-0.21pct.），歸母凈利率13.7%（-0.69pct.）；24Q4/25Q1銷售毛利率為48.46%（-0.77pct.）/51.84%（+1.69pct.），歸母凈利率為14.2%（-1.81pct.）/10.53%（-1.23pct.)。主要系財(cái)務(wù)及管理費(fèi)用增加：利息收入下降&員工持股計(jì)劃費(fèi)用攤銷影響。
　　分產(chǎn)品：發(fā)展智能床墊，核心業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健。2024年，1）床墊/床架分別營(yíng)收26.8、16.7億元，同比+3.8%/-0.1%，毛利率61.4%/47.9%，同比-0.91pct./+1.25pct.。2024年，公司直營(yíng)+經(jīng)銷合計(jì)門(mén)店5400余家。在產(chǎn)品上，公司與多家權(quán)威機(jī)構(gòu)院校深度合作，首創(chuàng)AutoFit智適應(yīng)技術(shù)，構(gòu)建了以智能床墊為核心的智能產(chǎn)品矩陣。2）沙發(fā)/床品分別營(yíng)收4.3、3億元，同比-0.4%/-7.5%。分渠道：電商增長(zhǎng)，直供渠道修復(fù)。2024年，公司經(jīng)銷/電商/直供/直營(yíng)渠道分別營(yíng)收41.5/10.9/2.3/0.7億元，同比-0.3%/+6%/+27.4%/-51.1%。
　　布局國(guó)際化戰(zhàn)略，培育第二成長(zhǎng)曲線。2024年，公司通過(guò)分渠道布局，精準(zhǔn)推進(jìn)海外市場(chǎng)拓展。線下零售渠道，海外已覆蓋北美、澳洲、歐洲、新加坡和港澳臺(tái)等19個(gè)國(guó)家或地區(qū)?？缇畴娚糖溃罡麃嗰R遜、沃爾瑪及OTTO渠道，并積極探索tiktok、shein等新興電商平臺(tái)布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比高增。品牌并購(gòu)上，公司收購(gòu)新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡銷售總部100%股權(quán)及其位于印尼巴淡島的生產(chǎn)基地的核心資產(chǎn)，完善海外生產(chǎn)基地布局，輻射東南亞市場(chǎng)，加速品牌出海、提升公司在海外的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)收入60.2、64.6、69.2億元，分別同比增長(zhǎng)7.5%、7.2%、7.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9、8.5、9.2億元，分別同比增長(zhǎng)3.1%、7.6%、8.5%（年報(bào)更新，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2025-2026年前次預(yù)測(cè)值為9.1、10.3億元），EPS為1.98、2.13、2.31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。