>> 中信建投-新易盛(300502)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，盈利能力出色-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
閻貴成,武超則,劉永旭 |
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核心觀點(diǎn)
2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.52億元，同比增長(zhǎng)264.13%；歸母凈利潤(rùn)15.73億元，同比增長(zhǎng)384.54%。2024年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼，持續(xù)加大研發(fā)投入及產(chǎn)能擴(kuò)張，高速光模塊收入占比提升顯著，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較大突破。2025年一季度，收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。隨著800G及1.6T光模塊快速放量，海外客戶側(cè)持續(xù)突破，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。公司盈利能力非常出色，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)，毛利率持續(xù)提升。隨著800G及1.6T等高端光模塊產(chǎn)品開(kāi)始批量化出貨，盈利質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
事件
公司發(fā)布2024年度財(cái)報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.47億元，同比增長(zhǎng)179.15%；歸母凈利潤(rùn)28.38億元，同比增長(zhǎng)312.26%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.52億元，同比增長(zhǎng)264.13%；歸母凈利潤(rùn)15.73億元，同比增長(zhǎng)384.54%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)持續(xù)突破。
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.47億元，同比增長(zhǎng)179.15%；歸母凈利潤(rùn)28.38億元，同比增長(zhǎng)312.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)28.30億元，同比增長(zhǎng)317.59%。單季度來(lái)看，2024年四季度營(yíng)業(yè)收入35.16億元，同比增長(zhǎng)247.97%，環(huán)比增長(zhǎng)46.35%；歸母凈利潤(rùn)11.92億元，同比增長(zhǎng)360.49%，環(huán)比增長(zhǎng)52.61%。2024年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼，持續(xù)加大研發(fā)投入及產(chǎn)能擴(kuò)張，高速光模塊收入占比提升顯著，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較大突破。
2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.52億元，同比增長(zhǎng)264.13%，環(huán)比增長(zhǎng)15.24%；歸母凈利潤(rùn)15.73億元，同比增長(zhǎng)384.54%，環(huán)比增長(zhǎng)31.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.69億元，同比增長(zhǎng)383.10%，環(huán)比增長(zhǎng)32.31%。2025年一季度，收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。隨著800G及1.6T光模塊快速放量，海外客戶側(cè)持續(xù)突破，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。
2、盈利能力優(yōu)秀，費(fèi)用管控出色。
2024年毛利率44.72%，同比提升13.73pct；凈利率32.82%，同比提升10.60pct。單季度來(lái)看，2024年四季度毛利率48.19%，同比提升11.42pct，環(huán)比提升6.66pct；凈利率33.89%，同比提升8.28pct，環(huán)比提升1.39pct。2025年一季度，毛利率48.66%，同比提升6.65pct，環(huán)比提升0.47pct；凈利率38.81%，同比提升9.64pct，環(huán)比提升4.92pct。公司盈利能力非常出色，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)，毛利率持續(xù)提升。隨著800G及1.6T等高端光模塊產(chǎn)品開(kāi)始批量化出貨，盈利質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率1.13%，同比下降0.09pct；研發(fā)費(fèi)用率4.66%，同比提升0.34pct；管理費(fèi)用率1.95%，同比下降0.51pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.07%，同比提升1.42pct；合計(jì)期間費(fèi)用率為5.67%，同比提升1.17pct。2025年一季度，銷(xiāo)售費(fèi)用率0.93%，同比下降0.90pct；研發(fā)費(fèi)用率2.91%，同比下降1.87pct；管理費(fèi)用率1.48%，同比下降1.10pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.82%，同比提升1.05pct；合計(jì)期間費(fèi)用率為4.50%，同比下降2.82pct。2025年一季度，公司費(fèi)用率下降明顯，一方面是公司控費(fèi)以降低成本，另一方面公司收入大幅增加使得費(fèi)率下降。
3、高速光模塊有望開(kāi)始放量，持續(xù)布局新技術(shù)。
人工智能大模型的訓(xùn)練和推理應(yīng)用需要海量并行數(shù)據(jù)計(jì)算，對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬的需求越來(lái)越高，因此，AI數(shù)據(jù)中心的發(fā)展也在加速高速光模塊的發(fā)展和應(yīng)用。公司重視行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品的布局，已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及TFLN方案的400G、800G及1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，同時(shí)在相干市場(chǎng)也推出400G和800GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品。在近期召開(kāi)的2025年OFC會(huì)議上，新易盛現(xiàn)場(chǎng)演示1.6T、800G、LPO、LRO及多芯光纖等高速光模塊解決方案，體現(xiàn)了全面的技術(shù)能力。其中，1.6T光模塊采用了200GSerDes平臺(tái)，以及3nm DSP，具備行業(yè)領(lǐng)先的實(shí)力。隨著公司高端光模塊產(chǎn)品不斷放量，有望打開(kāi)新空間。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，在400G時(shí)代取得了突破，市占率處于領(lǐng)先地位。隨著800G光模塊市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司已經(jīng)批量出貨，以及公司1.6T光模塊的突破可期，公司有望繼續(xù)取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司在新客戶開(kāi)拓方面也有望不斷取得新進(jìn)展，將為公司增長(zhǎng)提供支撐。公司盈利能力較強(qiáng)，隨著營(yíng)收的持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。AIGC的快速發(fā)展，會(huì)拉動(dòng)高速光模塊的需求，公司有望受益。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為172.49億元、215.57億元、258.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為60.47億元、74.64億元、88.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 11X、9X、8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
公司800G及1.6T光模塊進(jìn)展不及預(yù)期；北美宏觀環(huán)境存在較大不確定性，存在云廠商資本開(kāi)支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高速數(shù)通光模塊市場(chǎng)需求不及預(yù)期；光通信行業(yè)中游競(jìng)爭(zhēng)積累，若競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)對(duì)光模塊價(jià)格產(chǎn)生較大影響；光模塊中使用很多芯片，包括電芯片、光芯片等，若缺芯則會(huì)影響公司光模塊產(chǎn)品的正常交付；公司目前在北美持續(xù)拓展新客戶，爭(zhēng)取拿到更多的訂單，若產(chǎn)品未通過(guò)客戶認(rèn)證，則業(yè)績(jī)?nèi)狈π碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)；AIGC發(fā)展較慢，光模塊需求存
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