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事件描述
　　公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告：2025年第一季度營(yíng)業(yè)收入15.63億元，同比下降4.63%，環(huán)比下降14.85%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比上升15.04%，環(huán)比上升21.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比上升19.31%，環(huán)比上升17.59%。
　　事件評(píng)論
　　公司專(zhuān)注于中高端尼龍切片市場(chǎng)，產(chǎn)能與業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。目前公司產(chǎn)能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，其中，杭州一期26萬(wàn)噸/年、常德廠(chǎng)區(qū)7萬(wàn)噸/年、滕州一期18萬(wàn)噸/年尼龍6產(chǎn)能處于滿(mǎn)負(fù)荷以上運(yùn)行狀態(tài)，未來(lái)杭州二期12.4萬(wàn)噸/年尼龍6產(chǎn)能、滕州二期22萬(wàn)噸/年尼龍6產(chǎn)能、常德技改項(xiàng)目9.2萬(wàn)噸/年尼龍6產(chǎn)能、淄博一期8萬(wàn)噸/年尼龍66產(chǎn)能等將在這2年陸續(xù)投產(chǎn)。
　　2025年一季度PA6產(chǎn)品價(jià)差同比改善，環(huán)比有所下滑。原料端——2025年一季度己內(nèi)酰胺華東地區(qū)市場(chǎng)均價(jià)10521元/噸，同比顯著下滑21.83%，環(huán)比下降3.80%。產(chǎn)品端——PA6常規(guī)紡有光和高速紡半光產(chǎn)品，華東季度均價(jià)分別為11188、12199元/噸，分別同比變化-20.56%、-19.52%，環(huán)比變化-5.40%、-5.33%。價(jià)差方面，常規(guī)紡有光和高速紡半光PA6產(chǎn)品季度價(jià)差分別為404、1300元/噸，雖然產(chǎn)品價(jià)格同比下滑顯著，但得益于己內(nèi)酰胺原料價(jià)格改善，PA6產(chǎn)品價(jià)差同比去年一季度有所增長(zhǎng)，分別同比變化+28.78%、+2.65%，環(huán)比下降31.92%、15.21%。
　　PA6性能優(yōu)異，下游應(yīng)用廣泛。需求端，PA6用于生產(chǎn)錦綸纖維、工程塑料、薄膜等，廣泛應(yīng)用于紡織服裝、汽車(chē)工業(yè)、低空經(jīng)濟(jì)、電子電氣、食品包裝等領(lǐng)域。2024年來(lái)PA6需求顯著提振：一方面，伴隨戶(hù)外經(jīng)濟(jì)和全民運(yùn)動(dòng)浪潮的興起，下游錦綸絲高開(kāi)工有效提振PA6需求；另一方面，尼龍可實(shí)現(xiàn)以塑代鋼，汽車(chē)輕量化、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)促進(jìn)工塑需求快速增長(zhǎng)。供應(yīng)端，2024年進(jìn)入新一輪高速擴(kuò)能，PA6產(chǎn)能達(dá)787萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%，2025年供應(yīng)端產(chǎn)能消化仍存一定壓力，但長(zhǎng)期看好PA6需求的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)PA6維持供需緊平衡態(tài)勢(shì)。
　　供應(yīng)端，歷史上原料己二腈制約PA66行業(yè)發(fā)展，而目前原料生產(chǎn)工藝突破，PA66產(chǎn)能快速釋放，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下跌。需求端，PA66性能更優(yōu)，主要用于工程塑料及工業(yè)絲生產(chǎn)；PA66與PA6應(yīng)用互有重疊但各有側(cè)重，將同步受益于工程塑料需求增長(zhǎng)。同時(shí)，伴隨技術(shù)突破，民用長(zhǎng)絲預(yù)計(jì)是未來(lái)重要的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。公司看中PA66的需求潛力，聯(lián)合一體化布局進(jìn)軍PA66市場(chǎng)，預(yù)期與現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品PA6切片發(fā)揮較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
　　作為國(guó)內(nèi)深耕尼龍切片的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，在不考慮未來(lái)股本變動(dòng)的情況下，考慮未來(lái)新項(xiàng)目產(chǎn)能貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.1億元、5.2億元和5.8億元，對(duì)應(yīng)2025年4月25日收盤(pán)價(jià)PE為8.6X、6.8X、6.1X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求增速不及預(yù)期；2、新項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇導(dǎo)致景氣度大幅下滑；4、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。