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根據(jù)公司2025年一季報(bào)，1Q25公司營(yíng)收為18.56億元，同比下滑12.59%；歸母凈利潤(rùn)為1.18億元，基本符合我們的預(yù)期（1.13億元），同比減少37.30%，業(yè)績(jī)下滑主要系公司出售銳凌車(chē)載前裝業(yè)務(wù)所致。展望未來(lái)，我們看好物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)需求的復(fù)蘇，以及公司在AI算力向邊緣側(cè)/端側(cè)滲透背景下的發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　1Q25毛利率環(huán)比修復(fù)，費(fèi)用管控良好
　　1Q25公司綜合毛利率為17.0%，同比減少4.5%，環(huán)比提升2.0pct，我們認(rèn)為隨著公司出貨結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，毛利率或延續(xù)改善趨勢(shì)。費(fèi)用方面公司管控良好，1Q25公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.89%/1.86%/7.16%，分別同比-0.64/-0.18/-1.56pct，我們認(rèn)為主要系公司出售銳凌車(chē)載前裝業(yè)務(wù)，以及推動(dòng)降本增效所致。
　　聚焦優(yōu)質(zhì)大顆粒市場(chǎng)，長(zhǎng)期有望把握萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代機(jī)遇
　　短期來(lái)看，我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)車(chē)載、海外FWA等業(yè)務(wù)需求有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì)；另一方面，隨著后續(xù)公司出貨結(jié)構(gòu)改善，盈利能力有望企穩(wěn)回升。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為AI算力由云端向邊緣側(cè)滲透為大勢(shì)所趨，公司作為國(guó)內(nèi)智能模組領(lǐng)域的領(lǐng)先廠(chǎng)商，有望把握未來(lái)邊緣計(jì)算市場(chǎng)帶來(lái)的廣闊新機(jī)遇，其中我們認(rèn)為AIPC、戶(hù)外機(jī)器人等市場(chǎng)有望為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為5.8/6.9/8.0億元，可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為37x，考慮到公司在端側(cè)/邊緣測(cè)AI的領(lǐng)先布局，給予公司2025年39x PE（前值：38x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.65元（前值：28.89元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：端側(cè)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。