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盛和資源發(fā)布一季報(bào)，2025 Q1實(shí)現(xiàn)營收29.92億元（yoy+3.66%、qoq-4.41%），歸母凈利1.68億元（yoy+178.09%、qoq+47.24%），扣非凈利1.66億元（yoy+175.37%）。公司業(yè)績或?qū)⑹芤嬗谙⊥羶r(jià)格走強(qiáng)，同時(shí)公司積極布局海外資源以提升原料自給率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　受益于稀土價(jià)格回升，2025Q1公司歸母凈利同環(huán)比改善
　　據(jù)Wind，2025Q1稀土價(jià)格指數(shù)均值為176.29，同比增長5.95%、環(huán)比增加2.95%。此外公司稀土氧化物、稀土鹽類、稀土稀有金屬分別銷售3591、3499和4823噸，同比分別為+40.25%、-43.3%和+44.49%。因此公司2025Q1營收同比增長3.66%；同時(shí)營業(yè)成本-4.52%，因此銷售毛利率同比增加7.88pct至7.98%。2025Q1伴隨稀土價(jià)格回升，公司轉(zhuǎn)回部分存貨減值損失，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.68億元，同比+178.09%，環(huán)比+47.24%。
　　2025年稀土供需關(guān)系或改善
　　據(jù)SMM，緬甸當(dāng)?shù)匾蠹诱?0%資源稅讓礦商的成本大幅增加，礦商表示難以接受，24年我國從緬甸進(jìn)口稀土大幅減少。國內(nèi)對(duì)稀土的掌控更全更強(qiáng)，《稀土管理辦法》擬將國內(nèi)礦、進(jìn)口礦等所有來源的稀土礦均納入管理體系。我們假設(shè)25年緬甸供應(yīng)減量，26年基本恢復(fù)+國內(nèi)配額延續(xù)較低增速，測(cè)算25-26年全球氧化鐠釹供給分別短缺5.8%/4.6%。25年行業(yè)或至景氣拐點(diǎn)，供需改善或推動(dòng)價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，風(fēng)險(xiǎn)在于國內(nèi)配額增速明顯超預(yù)期。稀土作為關(guān)稅反制品種，其戰(zhàn)略地位不言而喻，重視配置價(jià)值。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.45、0.61、0.70元。可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為34.5X，給予公司2025年34.5XPE，目標(biāo)價(jià)15.54元（前值14.85元，基于2025年P(guān)E估值33.0X），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電子、電機(jī)等下游走弱導(dǎo)致稀土價(jià)格下跌，產(chǎn)量不及預(yù)期等。