>> 華泰證券-北方稀土(600111)25Q1市場回暖，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)改善-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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此報告為加密報告 |
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北方稀土2024年實現(xiàn)營收329.66億元（yoy-1.58%），歸母凈利10.04億元（yoy-57.64%），扣非凈利9.01億元（yoy-61.12%）。其中Q4實現(xiàn)營收114.07億元（ yoy+33.04%，qoq+33.10% ），歸母凈利5.99億元（ yoy-39.52%，qoq+66.41% ）。2025年Q1實現(xiàn)營收92.87億元（yoy+61.19%、qoq-18.58%），歸母凈利4.31億元（yoy+727.30%、qoq-28.10%），扣非凈利4.35億元（yoy+11622.98%）?？紤]到稀土行業(yè)或至景氣拐點，25Q1市場開始回暖，維持增持評級。
價格下跌及資產(chǎn)減值影響24年業(yè)績表現(xiàn)，25Q1市場回暖
2024年公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬/磁性材料產(chǎn)量分別同比yoy-7.26%/-1.6%/+19.84%/+17.72%。受稀土價格下跌影響，公司整體毛利率同比下降，稀土原材料、稀土功能材料毛利率分別為8.63%/17.56%，分別yoy-9.5pct/-5.45pct。此外，2024年公司計提資產(chǎn)減值3.57億元，影響業(yè)績表現(xiàn)，而25Q1未計提。隨著稀土價格回暖，存貨對公司資產(chǎn)減值的影響將逐步消除。25Q1公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬/磁性材料產(chǎn)量分別同比yoy+33.99%/+1.25%/+56.5%/40.88%，亦體現(xiàn)出下游需求改善。
供需大概率將改善，25年稀土或至景氣拐點
24Q3稀土價格已接近部分高成本礦山成本線，行業(yè)景氣底部確立。24年累計開采及冶煉指標分別同比+5.88%/+4.16%，增速分別同比下滑15.5 pct/16.6pct，國內(nèi)供給收緊明顯。國內(nèi)配額增速下降疊加海外供給出現(xiàn)擾動，全球稀土供應(yīng)端增速收縮趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，而以人形機器人為代表的新興領(lǐng)域逐步打開稀土未來需求成長空間。我們假設(shè)25年緬甸供應(yīng)減量但26年基本恢復(fù)+國內(nèi)配額延續(xù)較低增速，測算25-26年全球氧化鐠釹供需平衡/需求分別為-5.8%/-4.6%；供需關(guān)系大概率改善，25年行業(yè)或至景氣拐點。風(fēng)險在于如果國內(nèi)配額增速大幅超預(yù)期，則價格可能重回弱勢。
盈利預(yù)測與估值
考慮到價格表現(xiàn)低于此前預(yù)期，我們下調(diào)氧化鐠釹價格假設(shè)，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.52、0.85、1.13元（25-26年較前值分別yoy-28.8%/-24.8%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為51.13倍，給予公司25年51.13倍PE，目標價26.59元（前值24.28元，基于25年33.26倍PE），維持增持評級。
風(fēng)險提示：配額超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
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