>> 華泰證券-華潤雙鶴(600062)輸液需求略有回落，非輸液穩(wěn)健增長-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,沈盧慶,孫茗馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告，2025年Q1實現(xiàn)營收30.79億元（yoy-2.10%），歸母凈利潤5.07億元（yoy-1.26%）；收入/利潤略有下滑，主因大輸液板塊1Q高基數(shù)+需求趨弱等影響。展望25年，考慮大輸液板塊持續(xù)包材升級及營養(yǎng)/治療型輸液占比提升，原料藥板塊合成生物新品等占比提升，紫竹加大OTC電商端拓展等，我們看好公司25年凈利潤穩(wěn)健增長，考慮公司后續(xù)潛在BD或新領(lǐng)域探索預(yù)期，維持“買入”。
輸液板塊：1Q收入下滑利潤企穩(wěn)，后續(xù)加大產(chǎn)效+加速包材升級
輸液板塊1Q25收入7.7億元（-16%yoy），1Q收入下降主因高基數(shù)影響及當(dāng)季暖冬影響大輸液需求。展望25年，我們估測大輸液收入端略有下滑，毛利率保持當(dāng)前水平，考慮：1）銷量端預(yù)計規(guī)模企穩(wěn)，1Q25大輸液銷量環(huán)比4Q24已有回升；2）核心銷售區(qū)域受基礎(chǔ)輸液集采影響有限，后續(xù)公司有望通過升級軟袋/直立軟袋等高端包材，及產(chǎn)線升級和自動化改造壓縮成本，從而維持大輸液利潤規(guī)模；3）氨溴索、小兒氨基酸等穩(wěn)健增長，上市新品（丙泊酚中長鏈脂肪乳、左氧氟沙星氯化鈉）驅(qū)動收入增量。
非輸液板塊：婦科及腫瘤引領(lǐng)專科增長，原料藥持續(xù)結(jié)構(gòu)改善
非輸液板塊1Q25收入22.8億元（+3.35%yoy），我們看好25年該板塊穩(wěn)健增長：1）慢病領(lǐng)域1Q25收入+2.7%yoy，受益于復(fù)穗悅等品種中標(biāo)后穩(wěn)健放量+降壓0號等平穩(wěn)增長，我們預(yù)計板塊25年收入穩(wěn)健增長；2）?？瓢鍓K1Q25收入+15%yoy，主因毓婷系列放量及腫瘤新品替尼泊苷、白消安等上量，我們看好婦科及腫瘤態(tài)勢延續(xù)；3）原料藥1Q25收入-8.7% yoy，主因輔酶Q10肝素等核心產(chǎn)品價格高基數(shù)，但考慮公司合成生物新品收入占比提升及整體銷量恢復(fù)，我們看好25年該板塊收入正增長。
潛在增長點：自研八大技術(shù)平臺完備，新品陸續(xù)起量BD有序推進
1)自研方面,公司布局8個核心技術(shù)平臺,核心在研項目20+；2)外延方面,紫竹25年新布局電商網(wǎng)絡(luò)及OTC渠道拓展，有望沖擊10%收入增速目標(biāo)；3)公司新品方面，1.1類新藥速必一考慮糖尿病足高發(fā)病率,及抗病毒新品溴夫定考慮帶皰患者剛需,看好25年背靠公司完備銷售團隊起量。綜上，我們持續(xù)看好公司“十四五”多領(lǐng)域協(xié)同，期待后續(xù)在其他創(chuàng)新領(lǐng)域進行新探索。
盈利預(yù)測與估值
考慮電商/OTC渠道拓展或階段性推高銷售費用，我們預(yù)計公司25/26/27年EPS為1.69/1.83/1.96元（前值：1.70/1.83/1.96），給予25年16倍PE（可比公司25年均值16xPE），目標(biāo)價27.04元（前值：25.50元，25年15xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：大輸液需求轉(zhuǎn)弱，集采風(fēng)險，研發(fā)失敗風(fēng)險，BD合作不及預(yù)期
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