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事件：昆藥集團(tuán)發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.08億元(同比-16.53%，較上年同期重述后，下同)，歸母凈利潤(rùn)0.90億元(同比-31.06%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元(同比-36.16%)。
　　2025Q1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下滑，主要系公司模式再造與渠道變革向深水區(qū)突破，渠道動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，銷售端面臨階段性承壓，疊加全國(guó)中成藥集采擴(kuò)圍續(xù)約尚未執(zhí)行、零售藥店終端整合等多重因素影響。隨著渠道體系重構(gòu)與品牌價(jià)值建設(shè)向縱深推進(jìn)，多維提升渠道協(xié)同效率、終端覆蓋率及品牌心智滲透率，將形成驅(qū)動(dòng)公司銷售增長(zhǎng)的新復(fù)合引擎；同時(shí)，公司緊抓中成藥集采新標(biāo)落地執(zhí)行的機(jī)遇推進(jìn)終端開發(fā)覆蓋，利用多劑型協(xié)同及品牌優(yōu)勢(shì)有效管控市場(chǎng)環(huán)境中的不確定性變量；我們預(yù)計(jì)2025年?duì)I收和利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)逐季度環(huán)比提升，全年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　品牌煥新持續(xù)推進(jìn)。精品國(guó)藥領(lǐng)域，“昆中藥1381”品牌亮相2025云南衛(wèi)視春晚，實(shí)現(xiàn)品牌強(qiáng)曝光；昆中藥參苓健脾胃顆粒深化“每餐一包，健脾才開胃”的核心價(jià)值主張，創(chuàng)新開展“2025參苓返鄉(xiāng)年味”春節(jié)主題營(yíng)銷，精準(zhǔn)觸達(dá)返鄉(xiāng)人群，并榮獲2024-2025年度《西鼎獎(jiǎng)-中國(guó)藥品零售市場(chǎng)·暢銷產(chǎn)品》；昆中藥舒肝顆粒布局小紅書、B站等年輕化平臺(tái)，同時(shí)開展京東線上問診業(yè)務(wù)探索、與連鎖品牌共建品牌活動(dòng)，增強(qiáng)產(chǎn)品的患者觸達(dá)，擴(kuò)大產(chǎn)品的知名度和影響力。慢病管理領(lǐng)域，777血塞通軟膠囊煥新包裝正式發(fā)布，從三七制劑到慢病管理、從個(gè)體關(guān)懷到生態(tài)共建，公司深度踐行昆藥陪伴理念，護(hù)航消費(fèi)者生命長(zhǎng)河中的每一程健康。
　　渠道體系加速重構(gòu)。商道改革不斷向深水區(qū)推進(jìn)，公司以客戶驅(qū)動(dòng)力、渠道驅(qū)動(dòng)力、動(dòng)銷驅(qū)動(dòng)力、品牌驅(qū)動(dòng)力的“四力建設(shè)”，為終端覆蓋與動(dòng)銷突破積蓄質(zhì)變力量。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)7.18/8.26/9.62億元，同比增長(zhǎng)10.83%/15.06%/16.39%，EPS為0.95/1.09/1.27元，對(duì)應(yīng)PE16.19x/14.07x/12.09x。考慮到公司核心產(chǎn)品價(jià)格邊際改善，三九商道賦能渠道改革成效顯著，提質(zhì)增效空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)