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隨著全球貿(mào)易格局變化，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移成為投資界關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)過多輪關(guān)稅政策變動(dòng)，在考慮了4/12美國(guó)白宮發(fā)布的豁免政策以后，美國(guó)對(duì)中國(guó)/印度進(jìn)口的智能手機(jī)的關(guān)稅分別為20%/0%，印度對(duì)美出口具備相對(duì)關(guān)稅成本優(yōu)勢(shì)。通過去年9月印度各地的實(shí)地走訪和最新政策分析，我們認(rèn)為：1）從產(chǎn)能角度，蘋果理論上具備從印度出口美國(guó)所需所有手機(jī)（6600萬臺(tái)）的產(chǎn)能規(guī)劃，但由于首發(fā)能力尚有欠缺，量產(chǎn)初期產(chǎn)品仍需從中國(guó)出口。2）印度的零部件國(guó)產(chǎn)化工作剛剛起步，即使所有美國(guó)所需iPhone都由印度生產(chǎn)，聲學(xué)、光學(xué)、面板等主要零部件還需要依賴包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲其它國(guó)家供應(yīng)鏈。印度本地相關(guān)公司包括塔塔電子、Dixon等，中國(guó)供應(yīng)鏈相關(guān)公司包括瑞聲、舜宇、京東方、比亞迪電子等。
　　觀點(diǎn)一：鴻海與塔塔加速擴(kuò)產(chǎn)并購(gòu)，印度產(chǎn)能規(guī)模快速接近全球主力工廠
　　鴻海與塔塔電子是蘋果在印度的主要組裝合作伙伴。鴻海產(chǎn)能位于欽奈和班加羅爾，總建筑面積達(dá)約250萬平方英尺，班加羅爾新廠總投資額達(dá)26億美元。據(jù)Digitimes（3/31），鴻海計(jì)劃到2025年在印度生產(chǎn)2500萬至3000萬部iPhone。塔塔電子則通過收購(gòu)緯創(chuàng)與和碩在印工廠，快速切入蘋果供應(yīng)鏈，已在卡納塔克邦與泰米爾納德邦布局制造基地。綜合兩家公司布局，印度蘋果相關(guān)廠區(qū)總面積已超過400萬平方米，超過鴻海中國(guó)深圳龍華廠（約300萬平方米），或具備滿足美國(guó)市場(chǎng)（6600萬臺(tái)年需求）所需的理論產(chǎn)能規(guī)劃基礎(chǔ)。
　　觀點(diǎn)二：首發(fā)量產(chǎn)能力尚有短板，初期新品供應(yīng)或仍需中國(guó)支持
　　根據(jù)我們實(shí)地調(diào)研，盡管印度已實(shí)現(xiàn)iPhone標(biāo)準(zhǔn)版（15/15 Plus）本地生產(chǎn)，但在高端型號(hào)（Pro系列）首發(fā)量產(chǎn)方面，仍存在較大挑戰(zhàn)。當(dāng)前印度工廠在工程技術(shù)協(xié)同、良率控制、供應(yīng)鏈響應(yīng)速度等方面，尚未達(dá)到中國(guó)的成熟度。新機(jī)上市初期對(duì)量產(chǎn)速度與質(zhì)量一致性要求極高，預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)，iPhone首發(fā)階段主力供應(yīng)或仍將由中國(guó)完成。印度工廠將在新機(jī)上市后逐步放量，承擔(dān)后續(xù)增量供貨任務(wù)。
　　觀點(diǎn)三：零部件國(guó)產(chǎn)化剛起步，核心供應(yīng)鏈仍以中國(guó)為主
　　雖然印度已通過“Make in India”倡議和PLI計(jì)劃基本實(shí)現(xiàn)手機(jī)整機(jī)本地化，但關(guān)鍵零部件仍高度依賴進(jìn)口。攝像模組（舜宇光學(xué)、丘鈦科技）、聲學(xué)器件（瑞聲科技、歌爾股份）、OLED面板（京東方、華星光電）、金屬機(jī)殼（比亞迪電子）等，均主要由中國(guó)及亞洲其他地區(qū)供應(yīng)。2024年，印度推出SPEC2.0計(jì)劃，旨在通過補(bǔ)貼推動(dòng)被動(dòng)元件、PCB、電池模組等環(huán)節(jié)本地化，但整體進(jìn)展尚需時(shí)間。根據(jù)印度國(guó)家轉(zhuǎn)型委員會(huì)數(shù)據(jù)，2024年印度零部件本土化率僅約35%，目標(biāo)到2027年提升至60%。因此，即使未來iPhone在印度整機(jī)生產(chǎn)比例提升，絕大部分關(guān)鍵零部件或仍將繼續(xù)從中國(guó)大陸、越南等地進(jìn)口。
　　投資建議：關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與印度本地?cái)U(kuò)張受益企業(yè)
　　產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移過程中，相關(guān)公司包括：1)鴻海、塔塔電子、Dixon Technologies等在印度本地加速布局的印度和海外企業(yè)，或直接受益于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈本地?cái)U(kuò)張。2）受產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)新聞?dòng)绊懝蓛r(jià)超跌，但實(shí)際短期轉(zhuǎn)產(chǎn)可能性相對(duì)較低的企業(yè)（如瑞聲科技、歌爾股份、舜宇光學(xué)、京東方、比亞迪電子等），對(duì)代工板塊短期建議回避，關(guān)注轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦加??；本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。