>> 浙商證券-鹽津鋪子(002847)2024年及2025Q1業(yè)績點評：品類紅利釋放，渠道持續(xù)擴大整體勢能-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
958KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
公司質(zhì)地優(yōu)秀，擴品類和渠道擴充邏輯清晰，2024年分紅率持續(xù)提升。2025年品類紅利疊加公司新渠道拓展驅(qū)動公司收入增長超預(yù)期，規(guī)模化優(yōu)勢和原材料價格優(yōu)勢驅(qū)動公司利潤增長有望超預(yù)期，繼續(xù)推薦。
2025Q1收入略超預(yù)期，魔芋品類放量帶來業(yè)績的快速增長
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.04億元（同比+28.89%），歸母凈利潤6.40億元（同比+26.53%）；2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元（同比+25.69%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元（同比+11.64%）。
魔芋品類放量，經(jīng)銷和電商渠道24年實現(xiàn)快速增長
分產(chǎn)品：2024年蛋類零食和魔芋類零食快速放量成為貢獻收入增長的核心動能。辣鹵零食實現(xiàn)收入19.62億元，同比增長32.36%，其中魔芋制品實現(xiàn)收入8.38億元，同比增長76.09%；烘焙薯類/深海零食/蛋類零食/果干堅果/蒟蒻果凍布丁分別實現(xiàn)收入11.58/6.75/5.80/4.84/3.01億元，同比變動分別為+17.31%/+9.1%/+81.87%/+81.50%/+39.10%。
分渠道：2024年公司直營/經(jīng)銷和其他/電商渠道分別實現(xiàn)收入1.88/39.56/11.59億元，同比變動分別為-43.72%/+34.01%/+39.95%。
毛凈利率短期受到渠道結(jié)構(gòu)影響有所承壓，后續(xù)有望修復
1）毛利率：2024年實現(xiàn)30.69%（-2.85pct）；2025Q1實現(xiàn)28.47%（-3.63pct），毛利率下降主要系：渠道結(jié)構(gòu)變化使得毛利率短期承壓，同時高勢能渠道仍需要時間培育，后續(xù)占比提升有望拉動公司整體毛利率水平；②春節(jié)錯期使得毛利率較高的禮盒產(chǎn)品和傳統(tǒng)渠道在25Q1貢獻較少。
2）費用率：費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比變動分別為-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct/0.16pct；。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.24%/3.44%/1.13%/0.36%。
3）凈利率：2024年為12.08%，同比-0.40pct；25Q1為11.46%，同比-1.60pct。
維持“買入”評級
公司質(zhì)地優(yōu)秀，擴品類和渠道擴充邏輯清晰。我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)收入68.33/86.42/106.74億元，同比增長28.82%/26.48%/23.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.59/10.84/13.45億元，同比增長34.24%/26.16%/24.13%，對應(yīng)25-27年估值29.41/23.31/18.78倍，維持買入評級，繼續(xù)推薦。
風險提示：渠道拓展不及預(yù)期、原材料價格上漲、新品拓展不及預(yù)期。
|
|
