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事件描述
　　2025年4月23日，亞鉀國際發(fā)布2024年年度報(bào)告。公司2024年實(shí)現(xiàn)營收收入35.48億元，同比下滑8.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.50億元，同比下滑23.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.92億元，同比下滑30.00%。
　　公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比增長91.47%，環(huán)比增長13.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比增長373.53%，環(huán)比下滑11.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.84億元，同比增長376.02%，環(huán)比增長1.88%。
　　全年鉀肥產(chǎn)銷同步增長，年末行業(yè)景氣度有所回升
　　公司產(chǎn)能釋放有序推進(jìn)，年產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高；但受港口庫存和市場需求影響，鉀肥價(jià)格走勢呈現(xiàn)先跌后穩(wěn)，年末呈現(xiàn)回升態(tài)勢；價(jià)格中樞下移，全年業(yè)績有所承壓。2024年公司氯化鉀產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)174.14萬噸，相比2023年再創(chuàng)歷史新高，同比增長10.24%，銷量實(shí)現(xiàn)181.54萬噸，同比增長8.42%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量49.17萬噸，同比增長4.62%，環(huán)比增長2.74%，實(shí)現(xiàn)銷量50.00萬噸，同比增長20.16%，環(huán)比增長31.44%。從價(jià)格端看，受市場需求影響，鉀肥價(jià)格整體呈現(xiàn)較大下滑，2024年鉀肥市場均價(jià)為2488.35元/噸，同比下降17.59%；公司氯化鉀全年銷售均價(jià)1989.47元/噸，同比下降17.04%，價(jià)格端不振拖累業(yè)績增長，2024年毛利率為49.47%，同比下降15.74%。但2024Q4行情有所回暖，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)10.65億元，同比增長5.85%，環(huán)比增長35.76%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)4.32億元，同比大增79.57%，環(huán)比增長74.15%，氯化鉀銷售均價(jià)2080.78元/噸，環(huán)比上漲3.29%，助力2024全年業(yè)績回升向好。
　　老撾給予優(yōu)惠稅率政策，降低企業(yè)所得稅率與出口稅率，有望通過稅率優(yōu)化降低成本，增厚利潤。經(jīng)老撾國會常務(wù)字第294號國會常務(wù)委員會決議批準(zhǔn)，亞鉀老撾公司2024年至2028年的企業(yè)所得稅稅率與出口關(guān)稅稅率分別由35%降低至20%，從7%降至1.5%，老撾的關(guān)稅優(yōu)惠政策有望助力公司盈利能力提升。
　　加速鉀肥資源開發(fā)體系化布局，持續(xù)推進(jìn)鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)建與釋放
　　公司將持續(xù)圍繞“資源、規(guī)模、創(chuàng)新”發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)深耕主業(yè)，全力推進(jìn)鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放有望加速。2024年4月，公司第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目選廠投料試車成功。第二、三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工程仍在建設(shè)中，其中小東布礦區(qū)已經(jīng)完成斜坡道、主斜井以及兩條風(fēng)井的貫通工作，后續(xù)將開展井建加固工程、采礦生產(chǎn)輔助硐室及探礦巷道的建設(shè)、皮帶運(yùn)輸系統(tǒng)的安裝等工程建設(shè)工作。2024年1月25日，公司宣布《關(guān)于擬收購控股子公司少數(shù)股東股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，以17.82億元收購中農(nóng)集團(tuán)旗下農(nóng)鉀資源的28.1447%，收購?fù)瓿珊蠊緦⑼ㄟ^100%控股農(nóng)鉀資源實(shí)現(xiàn)對老撾礦產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)能提升，加快推進(jìn)老撾鉀肥項(xiàng)目進(jìn)展與增強(qiáng)公司鉀肥資源開發(fā)實(shí)力，以“打造世界級鉀肥供應(yīng)商”為戰(zhàn)略方向，加快實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.8、21.41、29.52億元（2025-2026年前值分別為10.74、13.99億元），對應(yīng)PE分別為17、13、9倍。維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）下游應(yīng)用領(lǐng)域變化風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）國際局勢及匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。