>> 華創(chuàng)證券-亞鉀國際(000893)2024年報及2025年一季報點評：Q1單季度產(chǎn)量創(chuàng)新高，鉀肥噸毛利持續(xù)回暖-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大?。?/td>
| 900KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
1）2024年公司實現(xiàn)營收35.48億元，同比-8.97%；歸母凈利潤9.50億元，同比-23.05%。其中Q4營收10.65億元，同比/環(huán)比分別+5.86%/+35.76%，歸母凈利潤4.32億元，同比/環(huán)比+79.57%/+74.15%。
2）2025Q1公司實現(xiàn)營收12.13億元，同比/環(huán)比分別+91.47%/+13.81%；歸母凈利潤3.84億元，同比/環(huán)比分別+373.53%/-11.07%。
點評：
25Q1鉀肥產(chǎn)量創(chuàng)季度新高，噸盈利持續(xù)提升：
1）2024年公司實現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)/銷分別181.5/174.1萬噸，同比+10.2%/8.4%；2025Q1實現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)/銷分別50.62/52.83萬噸，環(huán)比+2.9%/+5.7%，公司基于當前現(xiàn)有產(chǎn)能穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)，2024全年及2025Q1單季度產(chǎn)量均創(chuàng)新高。
2）2024H2以來國內(nèi)外鉀肥價格持續(xù)提升，特別是25Q1在國內(nèi)春耕驅(qū)動+海外巨頭減產(chǎn)挺價的大背景下，鉀肥行業(yè)維持高景氣運行，公司銷售均價隨之提升。同時公司鉀肥噸營業(yè)成本保持穩(wěn)定，25Q1/24FY分別錄得1053/1029.5元/噸，進而單噸盈利穩(wěn)步上行，25Q1/24FY公司毛利率分別錄得54.1%/49.5%，呈邊際提升趨勢。
老撾所得稅下降；公司持續(xù)推進降本增效：公司是中資企業(yè)在老撾礦產(chǎn)開發(fā)的典范，與老撾政府關系友好。據(jù)年報披露，2024-2028年公司老撾公司的企業(yè)所得稅率將由35%降至20%、出口關稅稅率將由7%降至1.5%。另一方面公司持續(xù)推進內(nèi)部降本增效，期間費用率持續(xù)優(yōu)化，25Q1四項期間費用率合計控制在11.2%，其中管理費用優(yōu)化明顯。
當前公司老撾第二、三個百萬噸項目正有序推進，據(jù)年報披露小東布礦區(qū)已經(jīng)完成斜坡道、主斜井以及兩條風井的貫通工作，后續(xù)將開展井建加固工程、采礦生產(chǎn)輔助硐室及探礦巷道的建設、皮帶運輸系統(tǒng)的安裝等工程建設工作。伴隨公司在建200萬噸鉀肥產(chǎn)能的投產(chǎn)，我們看好公司一方面發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、降低綜合成本，另一方面在積極保障國內(nèi)鉀肥供應的同時、兌現(xiàn)較強的成長屬性。
非鉀業(yè)務方面，目前公司參股46%的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸溴素產(chǎn)能，該項目于24年7月竣工投產(chǎn)。短期看，受益于溴素價格的上漲，其于投資收益端貢獻增量：25Q1/24FY公司投資收益分別為943萬元/1461萬元。中長期看，未來溴素有望成為公司非鉀業(yè)務中承載上下游化工產(chǎn)業(yè)布局的重要鏈條，公司將進一步延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復合肥等產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升綜合競爭力。
投資建議：基于公司最新業(yè)績表現(xiàn)、主營產(chǎn)品價格及老撾鉀肥新增產(chǎn)能的放量節(jié)奏，我們將此前對公司2025-2026年的歸母凈利潤預測由11.86/19.04億元調(diào)整為18.47/26.02億元，并補充對2027年的歸母凈利潤預測33.59億元，對應當前PE分別為13.5x/9.6x/7.4x。參考公司歷史估值中樞，結(jié)合未來潛在較高增速，我們給予公司2025年18倍目標PE，對應目標價36.00元，維持“強推”評級。
風險提示：新項目建設進度不及預期；新礦權(quán)未獲批；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競爭格局惡化；極端天氣影響農(nóng)作物種植和收獲；鉀肥價格大幅波動等
|
|
